业绩摘要：2025 年前三季度，公司实现营业收入1288.82 亿元（YoY+70%），归母净利润30.99 亿元（YoY+51%）。其中，2025Q3 单季度实现营业收入449.43 亿元（YoY+23%，QoQ-8%），归母净利润12.10 亿元（YoY+59%，QoQ+16%）。

公司利润率环比改善，存货积极增长：公司2025Q3 单季度毛利率为8.17%，较2025Q2 增加1.04 pct，净利率为2.69%，较2025Q2 增加0.55 pct。截至2025 年三季度末，公司存货为171.40亿元，较2025年二季度末增加28.83亿元。

公司多品类业务协同并进，客户结构持续优化：2025 年前三季度，公司高性能业务收入占比58.6%，同比增长70.0%，智能终端业务收入占比35.6%，同比增长84.4%，AIoT 及其他业务收入占比4.4%，同比增长72.9%，汽车及工业产品业务收入占比1.4%，同比增长77.1%。公司前五大客户在2025年前三季度收入占比集中度进一步下降，客户结构持续得到优化。

公司不断完善海外布局，已实现海外多品类规模化出货：公司在越南、墨西哥、印度（VMI）建立了全球化的制造布局，已在印度和越南实现规模化的量产交付，并持续推进海外制造基地的多品类规模化出货，满足客户全球化的业务需求。

我们认为：作为智能硬件领域平台型ODM，公司面向全球客户实施多品类协同战略，与头部客户长期维持良好的商务关系。公司不断扩增业务领域，持续拓展头部客户，有望实现确定性较高、弹性较大的业绩增长。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年归母净利润41.50 亿元、51.54 亿元、61.72 亿元，同比增长41.8%、24.2%、19.7%，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；公司海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。