投资要点

数据业务持续高增，展望26 年份额持续提升。公司2025 年数据业务营收400 多亿，总体接近翻番增长；其中AI 服务器占比70%+，交换机营业收入同比实现倍数增长，超过25 亿；在头部三家大客户中均进入核心供应商地位。另外在行业客户市场方面，营收也实现翻倍成长。从超节点品类来看，公司在超节点产品布局比较早，产品逐步上量发货，26 年将带来规模优势；在产能方面，公司超节点产品全部采用自有产能，端到端实现产能准备，为客户提供最大资源保障。

展望2026 年，公司在三大CSP 客户的采购份额占比会持续提升，产品结构也将继续优化，AI 服务器份额继续保持领先，超节点品类做到规模领先，交换机继续保持翻倍增长。

依托平台化优势，打造消费级+工业级+具身智能+数据采集四轮驱动布局。机器人是公司3+N+3 战略核心新兴业务，依托AI 算力硬件与ODM 全栈研发、垂直整合、规模化量产能力，打造消费级+工业级+具身智能+数据采集四轮驱动布局，已形成显著差异化壁垒。公司通过收购切入家用清洁机器人，实现头部客户量产交付；国内大模型公司数据集采机器人、支撑行业柔性制造的轮式机器人预计在26 年可以量产交付;自主研发第一代人形机器人已调试完成，同时也在规划第二代人形双足机器人；在关键零组件，比如执行器，大小脑控制板会实现自研。

投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年营收分别为1709/2052/2401 亿元，归母净利润分别为40/53/70 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。