核心观点：

2025 年收入利润延续高增态势。公司25 年实现营收1714.4 亿元，同比+56.0%，实现归母净利润40.5 亿元，同比+38.6%；其中Q4 实现营收425.6 亿元、归母净利润9.6 亿元，毛利率为8.36%，自Q2 低点后，实现逐季度提升。

数据中心业务保持高景气，产品结构持续优化。25 年公司计算及数据业务实现收入754.8 亿元，同比+51.9%。根据公司业绩说明会召开情况的公告，数据中心业务实现400 多亿收入，接近翻倍增长。AI 服务器收入占比超过70%；交换机收入超过25 亿元，实现倍数级增长。公司已形成AI 服务器、通用服务器、交换机、存储服务器的全栈产品组合，超节点产品亦将在26H2 进入规模量产交付。展望未来，公司有望在数据中心领域进一步建立行业领先地位，实现收入快速提升。

“3+N+3”战略下第二成长曲线逐步清晰。25 年公司移动终端业务实现收入802.1 亿元，同比+57.2%，公司移动终端各品类出货量及营收均持续增长，稳居行业龙头地位。同时，公司个人电脑产品发货量及营业收入持续增长，市场份额及行业排名进一步提升。长期来看，公司围绕“3+N+3”平台持续推进汽车电子、机器人和软件等新方向，汽车电子已在座舱、智驾、车身域和显示屏等产品线上实现关键突破，第二曲线正逐步清晰。

盈利预测与投资建议。预计公司26-28 归母净利润分别为50.66、62.03、76.10 亿元，考虑公司在全球ODM 领域的龙头地位，在中国大陆服务器ODM 领域的先发优势。参考可比公司估值，给予公司2026年25 倍PE 估值，对应124.68 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。新产品研发不及预期风险，下游需求减弱风险，原材料价格上涨及短缺风险。