业绩摘要：2025 年，公司实现营业收入1714.37 亿元（YoY+56%），归母净利润40.54 亿元（YoY+39%）。其中，公司2025Q4 单季度实现营业收入425.55 亿元（YoY+26%），归母净利润9.56 亿元（YoY+9%）。公司2026年一季度实现营业收入407.46 亿元（YoY+16%），归母净利润10.61 亿元（YoY+26%）。

公司积极备货，费用控制良好：2025 年，公司研发费用为63.63 亿元（YoY+23%），销售费用为3.39 亿元（YoY+56%），管理费用为29.65 亿元（YoY+29%）。2026 年一季度，公司毛利率为8.54%，同比增长0.12 pct，净利率为2.60%，同比增长0.20 pct。截至2026 年一季度末，公司存货为181.04 亿元（QoQ+24%），积极备货应对下游需求。

公司深耕智能硬件ODM 行业，产品线覆盖全面，多元化业务协同发展。其中，移动终端业务服务全球头部终端品牌厂商，持续挖掘客户需求，各品类2025 年出货量及营收均稳步增长；个人电脑产品发货量及营业收入2025 年持续增长，市场份额及行业排名进一步提升；数据中心业务各类产品出货量均实现高速增长，在各大客户端份额持续提升；AIoT 业务强化产品线的多元化突破，产品覆盖智能家居、XR、游戏产品等各类新兴智能硬件产品。

我们认为：生成式AI 加速实现商业化，下游客户或将在算力基础设施领域持续投入。公司作为在超节点领域的行业头部企业，与重点客户商务关系良好，有望伴随国产超节点订单的落地，实现弹性较大、确定性较高的增长。

投资建议：考虑到公司在服务器领域的产品和技术积累，我们预计公司2026年-2028 年归母净利润为50.43 亿元、66.59 亿元、81.66 亿元，分别同比增长24.4%、32.0%、22.6%，维持“买入”评级。

风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司数据中心业务订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。