公司23H1 实现营收3.91 亿元，同比-5.12%；归母净利润1.16 亿元，同比-15.22%。中短期来看，公司条码扫描业务受终端需求及客户去库影响承压，高端显微镜业务进展顺利，营收稳定增长；中长期来看，公司锁定“2+2”业务布局，我们看好公司医疗光学布局以及车载光学业务深度受益于ADAS 升级和激光雷达渗透率快速提升，同时显微镜业务长期受益于国产替代趋势和产品高端化战略。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为3.08/3.54/4.47 元，维持“买入”评级。
23H1 光学元组件业务阶段性承压，盈利能力整体保持稳定。公司23H1 实现营收3.91 亿元，同比-5.12%；归母净利润1.16 亿元，同比-15.22%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比-22.88%。23H1 毛利率同比-0.82pct 至40.29%，净利率同比-3.49pcts 至29.65%。费用端，公司持续加大研发投入，23H1 研发费用达0.46 亿元，同比+14.66%，费用率为11.74%，同比+2.02pcts；财务费用为-0.20亿元，去年同期为-0.39 亿元，主要系汇兑收益同比减少所致（23H1 汇兑受益为0.17 亿元，去年同期为-0.38 亿元）。分业务看，公司23H1 光学显微镜业务营收1.87 亿元，同比+16.49%，主要系公司高端化战略持续推进，营收保持高速增长（NEXCOPE 系列产品23H1 营收近0.6 亿元，2022 年全年为超1 亿元）；光学元组件业务营收1.94 亿元，同比-20.47%，主要系条码扫描业务受主要客户去库及终端需求影响导致阶段性承压。
23Q2 业绩环比改善、同比稳定，股权激励彰显公司长期发展信心。单季来看，公司23Q2 实现营收2.03 亿元，同比-0.14%，环比+7.66%；归母净利润0.69亿元，同比-17.15%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比-22.67%；单季毛利率为41.78%，同比-0.15pct，整体盈利能力保持稳定。其中，条码扫描业务营收下滑幅度较23Q1 有所收窄，我们预计23H2 开始加速回升。2023 年7 月，公司公布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票72.80万股，约占目前总股本的0.66%，激励对象共计98 人，分三期解除限售（各期解除限售的比例为40%/30%/30%），业务考核目标分别为2023/24/25 年营收不低于8.40/10.50/14.00 亿元或净利润不低于3.00/3.50/4.10 亿元，医疗光学业务营收不低于0.61/0.90/1.40 亿元。我们看好公司持续实施股权激励措施将公司业绩与员工利益绑定，助力公司未来业绩成长。
公司锁定“2+2”业务布局，看好公司显微镜高端化战略，激光雷达、医疗光学业务逐步放量。（1）医疗光学：主要布局医疗影像及体外诊断产品，覆盖BD、迈瑞医疗、PerkinElmer、安图生物等知名客户。医疗影像方面，公司内窥镜镜头已与国内数家医疗细分领域上市公司建立合作并实现批量出货。同时，公司加速切入手术显微镜市场，相关核心光学组件实现快速成长，并在整机方面亦有进展。体外诊断方面，公司多款高端医用生物显微镜已切入市场，与北京协和医院、中国人民解放军总医院等数十家医院产生合作，研发布局高端嵌入式显微系统、数字切片扫描仪等。（2）车载光学：2023 下半年城市NOA 落地，公司在激光雷达领域积极卡位。目前支持城市NOA 的国产车型均标配激光雷达功能，汽车智能化或恢复快速成长，我们预计2023 年激光雷达光学部件市场规模不足1 亿美元，2030 年有望达到10-15 亿美元。公司卡位头部客户，包括禾赛科技、Innoviz、图达通、北醒光子等，已导入蔚来、理想等车企以及Robotaxi、Robotruck 等自动驾驶领域；未来有望继续切入宝马、大众等传统车企。（3）显微镜：公司优势业务，国产化+高端化为核心成长逻辑。根据前瞻产业研究院，2021 年国内光学显微镜市场超30 亿元，但高端产品以进口为主，进口规模超3亿美元。公司积极推进自主品牌建设，23H1 高端显微镜品牌NEXCOPE 营收近0.6 亿元，维持高成长。此外公司亦布局东南亚等海外市场，出口生物显微镜、 共聚焦显微镜等产品。新品方面，公司自主研发生产如超分辨显微镜新品NSR950、NA1.49 大数值孔径物镜等先进产品。（4）条码扫描和机器视觉：
23H1 由于宏观需求疲弱而收入承压，看好下半年恢复。公司在条码扫描业务方面积极布局新品，面向康耐视、Zebra 的高速调焦液体镜头稳健出货；面向全球头部家用机器人公司的360°全景镜头快速放量；面向大型仓储的全球首款磁性变焦镜头已实现数百万元销售。
风险因素：公司技术发展迭代不及预期；行业竞争日益加剧；公司新业务拓展不及预期；终端需求复苏不及预期；汇兑损失；国际贸易环境变化风险等。
投资建议：公司是国内光学仪器及核心光学部件制造领军企业，积极拓展车载光学、医疗光学业务、发展显微镜自主品牌，深度受益汽车ADAS 升级、高端显微镜国产替代趋势。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为3.40/3.91/4.94亿元，对应EPS 预测为3.08/3.54/4.47 元。PE 角度看，可比公司舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电、联创电子、鼎阳科技、普源精电2023 年PE 平均值为40 倍（Wind 一致预期），考虑到公司的业务布局、客户资源及行业地位，我们给予公司2023 年目标PE=40 倍，对应市值约为135 亿元。根据DCF 模型，我们测算公司的合理股权价值为143 亿元。综合PE 和DCF 两种估值方法，我们给予公司目标市值135 亿元，对应目标价123 元，维持“买入”评级。
