事件：2025 年第一季度，公司实现营收45.06 亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润4.36 亿元，同比增长15.18%；实现扣非后归母净利润4.28 亿元，同比增长13.97%。

一季度收入稳健增长，净利率创近年来同期历史新高。一季度，公司毛利率为20.51%，同比降低0.06pct；净利率为10.02%，同比提升0.38pct；公司电动产品占比持续提升，海外拓展不断加快，带动公司盈利水平不断提升，单季度净利率创近年来同期历史新高。一季度，公司应收账款周转率为1.68 次，同比降低0.54 次；存货周转率为1.35 次，同比降低0.05 次；经营活动现金净流量为2.18 亿元，同比降低36.62%；公司经营质量依然夯实稳健。

海外收入占比超过40%，全球化布局逐步完善。2024 年，公司海外收入为68.46亿元，同比增长4.75%，海外收入占比提升至41.53%；海外业务毛利率为30.72%，同比提升4.76pct，海外毛利率较国内高11.98pct；公司海外产品销量突破10 万台，创历史新高。公司持续推进全球化布局，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络体系，包括70 余家直属销售公司、600余家经销商及10 余家海外公司，覆盖全球200 多个国家和地区。公司在泰国设立全资制造子公司，实现由产品出海到产能出海的转型。

电动叉车占比持续提升，智能物流领域快速拓展。2024 年，内燃叉车跌幅超过10%，尤其是国内市场，跌幅达到13.16%；电动乘驾式仓储车和电动步行式仓储车涨幅均超过20%，国内市场涨幅均超过15%，出口涨幅均超过27%。

电动叉车占比已经达到73.61%，平衡重式叉车中电动化比例突破35.40%，锂电池叉车占电动叉车比重达47.43%。此外，公司形成了涵盖AGV 产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，智能物流合同金额首次突破10 亿元，成功中标快消品、零售、汽车、轮胎等全球顶级公司项目订单。

投资建议：电动化和国际化持续推进，公司盈利能力不断提升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.51/25.35/28.70 亿元，对应PE 分别为10.75/9.55/8.43 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。