事件：公司发布24 全年、2025Q1 业绩报告：1）24 全年营收164.86 亿元，同比+1.15%，归母净利润20.22 亿元，同比+17.86%；2）25Q1：营收45.06 亿元，同比+8.02%，归母净利润4.36 亿元，同比+15.18%，业绩符合市场预期，龙头国际化+电动化持续驱动，单25Q1 收入创单季度历史新高，业绩增速高于收入。

电动化+国际化持续驱动，全球化布局步履不停。24 全年公司毛利率、净利率分别提升2.77、1.84pcts 至23.55%、13.11%；费用率同比+1.55pcts至11.28%，销售、管理、研发费用均有上升，与公司的海外布局推进、产品谱系拓展有关；经营性现金流有所下滑，或与公司外销业务账期较长、租赁业务占比提升等因素有关。公司24 年内锂电叉车总销量达到44.88万台，占电动叉车比例上升至47.43%；电动平衡重叉车中，锂电叉车占比上升至71.71%。公司成功推出多个系列的高性能锂电专用叉车，如XA 系列、XE 系列等，产品线覆盖0.6t-48t，产品的结构、谱系持续优化。

国内市场有所企稳，海外成长空间依旧充足。24 全年公司海外产品销量突破10 万台，创历史新高，海外收入占比上升至40%以上；25Q1 公司净利率10.0%，同比+0.4pcts。现阶段公司已在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等主要国家和地区设立了10 余家海外销售型公司和配件服务中心，形成了由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络体系，覆盖全球200 多个国家和地区。除北美市场阶段内存在贸易风险外，欧洲、东南亚、大洋洲等海外市场空间仍然充足，后续利润贡献空间仍然值得期待。

后续来看，公司作为国内叉车制造龙头，产品矩阵丰富，具备电动化+国际化先发优势，渠道建设、营销网络水平行业领先，出海份额继续提升+结构优化逻辑不变，看好在制造业景气度逐步回暖背景下，公司盈利能力维持高位的同时，营收水平加速上行。预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润23、25、28 亿元，对应pe 分别为11/10/9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：贸易摩擦加剧风险、汇率波动风险、海外市场需求不及预期风险、原材料价格波动等。