2025 年2 季度业绩符合我们预期

公司公布2025 年半年报业绩：收入93.02 亿元，同比增长8.7%，归母净利润11.21 亿元，同比增长11.4%，对应每股收益0.86 元。单二季度来看，收入47.96 亿元，同比增长9.4%，归母净利润 6.85 亿元，同比增长9.1%。公司业绩符合我们预期。

公司毛利率持续提升。1H25 公司毛利率同比增加0.5ppt 至22.0%，毛利率增加主要由于海外占比提升，同时原材料处于低位。1H25 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.1/-0.4/-0.1ppt，单二季度来看，2Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.0/-0.3/-0.3ppt。1H25 公司净利率同比提升0.3ppt 至12.1%。其中，1H25 公司投资净收益为2.68 亿元，单二季度公司投资净收益为1.99 亿元，去年分别为2.43 亿元/1.85 亿元。

发展趋势

叉车外销持续增长，锂电叉车市占率持续提升。根据工程机械工业协会数据，2Q25 叉车累计销量为39.1 万台，同比增长13.0%，增速较2Q24 年放缓，其中外销实现14.4 万台，同比增长17.3%，内销实现24.7 万台，同比增长10.7%。1H25 叉车累计销量74.9 万台，同比增长11.6%。增速较1H24 放缓，其中外销实现26.3 万台，同比增长15.2%，内销实现47.6 万台，同比增长9.8%。根据公司公告，叉车行业的增长主要由叉车锂电车推动，锂电叉车增速明显，而内燃车同比下滑。

公司国际市场表现亮眼，智能物流板块持续发力。1H25 公司海外产品销量突破6 万台创历史新高，同比增幅超25%。从区域上看，公司持续深耕欧洲、北美等传统高端市场的同时，加强在巴西、东南亚、中东等新兴市场开发力度。在业务上，公司持续推进智能物流与新能源业务，根据公司公告，1H25 公司智能物流板块营收及新增订单同比均有大幅度提升，累计落地7000 余台AGV，覆盖光伏、锂电等20 余个行业盈利预测与估值

我们维持公司2025/2026 年EPS 1.72/1.95 元，现价对应2025/2026 年13.0/11.5x P/E。考虑到估值切换，我们上修公司目标价20%至 26.4 元，对应18%上行空间，对应25/26 年P/E 15.3/13.5x。维持跑赢行业评级。

风险

海外需求放缓，汇率变动超预期，原材料波动。