投资要点

Q3 营业收入同比+11%，业绩增速稳健

2025 年前三季度杭叉集团实现营业总收入140 亿元，同比增长9%，归母净利润17.5 亿元，同比增长11%；单Q3 实现营业总收入47 亿元，同比增长11%，归母净利润6.3 亿元，同比增长13%。7 月杭叉集团的子公司杭叉智能以增资控股形式，收购国自机器人99%股权，因此Q3 国自机器人并表，并对前期合并报表追溯调整。公司Q3 业绩基本符合市场预期：

剔除三类车，Q3 叉车行业销量约14 万台，同比增长12.5%，公司营业总收入与行业大车销量增速基本一致；利润增速高于营收，主要受益于（1）海外和电车占比提升，毛利率提升，（2）联营企业经营稳健，投资收益稳定增长，前三季度同比增长约18%。

毛利率稳中有升，费用率维持稳定

2025 年前三季度公司销售毛利率23.5%，同比提升0.5pct，销售净利率13.0%，同比提升0.2pct，继续受益于业务结构优化，高毛利率的海外业务、锂电叉车占比提升。公司期间费用率维持稳定，2025 年前三季度合计11.5%， 同比提升0.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/4.8%/-0.1%，同比分别变动+0.4/+0.1/-0.3/0.0pct。展望后续，公司业务结构优化逻辑可持续，盈利中枢有望维持稳中有升趋势。

智能化转型提速，打造第二成长曲线

公司把握下游各行业智能化转型升级的机遇，于国内和海外均加快对智慧物流和系统集成业务的布局，近期包括（1）2024 年12 月投资设立杭叉美国智能物流有限公司，（2）2025 年7 月收购集团控股公司，国内移动机器人龙头国自机器人，与其在仓储物流智能化领域强强联合，（3）首款人形机器人“X1”系列拟于2025 年10 月29 日在上海亚洲物流展首发，该轮式物流人形机器人可完成料箱搬运、堆垛等作业，可实现柔性替代和人机协作，加快物流领域机器人的商业化落地。AI+机器人发展背景下，制造业、物流业智能化转型为大趋势。叉车企业布局智能物流与系统集成、相关具身智能设备，在生产、研发和渠道方面优势显著，杭叉集团作为龙头将率先脱颖而出，该板块将成为整机、零部件销售后的第二成长曲线。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为22/24/27 亿元，当前市值对应PE 16/15/13X，维持“增持”评级。

风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等