23 年业绩大幅增长，24Q1 增势保持。23Q4 公司实现营收37.6 亿元，同比+23.3%，环比-12.5%；实现归母净利润4.2 亿元，同比+72.2%，环比-20.7%。

2023 年，公司实现总营收162.7 亿元，同比+12.9%；实现归母净利润17.2 亿元，同比+74.2%；若不考虑投资收益影响，公司业绩依然同比大幅增长。24Q1 公司实现营收41.7 亿元，同比+6.2%，环比+11%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+31.2%，环比-8.7%。23Q4 公司毛利率为22.69%，同比-0.68pct，环比+0.32pct；净利率为12.16%， 同比+3.11pct ， 环比-0.65pct 。2023 年， 公司毛利率为20.78%，同比+3.01pct；净利率为11.27%，同比+3.83pct。2023 年公司期间费用率为9.73%，同比-0.11pct。24Q1 公司毛利率为20.57%，同比+2.42pct，环比-2.12pct；净利率为9.64%，同比+1.97pct，环比-2.52pct。

23 年全行业电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化。2023 年，全行业I 类车销量17.08 万台，同比+29.25%；II 类车销量2.40 万台，同比+36.08%；III 类车销量60.19 万台，同比+14.63%；IV/V 类车销量37.72 万台，同比+1.07%。电动叉车占比达67.87%，平衡重式叉车中电动化比例突破31.16%，锂电池占电动叉车比重达46.49%，增长明显。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。

海外布局进一步深化，海外营收占比快速提升。23 年杭叉墨西哥、杭叉巴西、美国通用锂电池有限公司相继投入运营；此外，公司还成立了杭叉赛维思国际贸易有限公司，以提升海外后市场服务的广度和质量。23 年公司海外业务营收65 亿元，同比+30%；海外业务营收占比40.2%，同比+5.2pct；海外业务毛利率26%，高于国内业务9pct。我们认为，海外布局的逐步兑现，有望对公司的盈利形成较强支撑。

我们根据公司2023 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，上调24/25 年EPS 至2.13/2.49 元（前值为2.11/2.45 元），新增26 年EPS 预测2.91元，参考可比公司2024 年17 倍平均市盈率，给予杭叉集团目标价36.21 元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。