业绩回顾

3Q26 业绩基本符合市场预期

公司公布1-3Q26 业绩：收入32.6 亿元，YoY+2.88%；归母净利润1.75 亿元，YoY- 57.3%；其中3Q26 收入10.7 亿元，YoY+7.13%；归母净利润20.9 万元，YoY-99.68%，基本符合市场预期。

3Q26 公司盐产品销量204.5 万吨，YoY-0.45%，销售均价305.6元/吨，YoY-7.15%；碱产品销量17.8 万吨，YoY-5.1%，销售均价993.6 元/吨，YoY-7.98%。

发展趋势

纯碱全行业产能扩张放缓，需求有待恢复。我们认为，纯碱价格的持续下行，主要来自行业的产能扩张和需求端的下滑两方面因素。据百川资讯统计，2026 年以来，纯碱产能增加150 万吨，百川资讯预计中盐内蒙古天然碱项目于2028 年后投产，未来1–2 年新增产能投放节奏有望放缓。但需求端仍偏弱，据百川盈孚，2026 年10 月国内光伏玻璃与平板玻璃合计产量598 万吨，同比下降14.03%，对纯碱需求形成拖累。向前看，我们认为供给增量收窄有助于缓解行业供需压力，但存量产能消化仍需时间，纯碱价格及盈利的持续修复仍有赖于下游玻璃需求改善。

盐综合利用推进中。公司依托于自身盐矿资源优势，一方面稳固主营盐类业务，夯实碱类业务成本优势，同时持续拓展“盐穴综合开发”产业链，据公司半年报，核心项目张兴储气库一期工程施工全面结束，储气卤水盐综合利用工程已完成主体施工，我们认为2026 年年底有望调试生产。

盈利预测与估值

考虑到纯碱行业持续承压，我们下调2026/2027 年盈利预测59.1%/57.2%至2.17/2.94 亿元。当前股价对应2026/2027 年37.6x/27.8x P/E。综合考虑盈利预测调整及公司盐穴储气库业务中长期的成长性潜力有望兑现。我们下调目标价23.1%至10元，维持跑赢行业评级，对应2026/2027 年 44.0x/32.5x P/E，有17%上行空间。

风险

产品价格持续下跌的风险，储气项目进展不及预期风险