事件:公司发布2016年年报,实现营业收入21.52 亿元,同比增长5.12%,实现归母净利润0.23 亿元,同比下降62.87%,EPS0.04 元。

Q4 工业盐价格回升,纯碱价格大涨,带动业绩回暖。前三季度受困于工业盐价格低迷,公司业绩较差,前三季度的单季净利润分别为629.63万元、74.59 万元和-206.90 万元。Q4 纯碱和盐产品市场回暖,单季净利润回升到1798.14 万元。16 年全国原盐产量6309.50 万吨,同比减少5.34%,供给过剩局面得到大幅改观,工业盐价格也得到回升,华东地区工业盐市场价从16 年前三季度的低点150 元/吨上升到目前的240-260元/吨,有助于公司工业盐实现扭亏。

盐改拉开大幕,公司拥有较大机遇。2017 年1 月1 日,盐改正式拉开序幕,食盐价格被有序放开,食盐定点生产企业领取批发许可证后可进入流通销售领域,食盐批发企业可开展跨区域经营。我们认为对食盐上市公司的投资可关注两点:一是食盐产品在相对市场化的竞争中能否占据优势,二是能否整合销售渠道或其他资产。公司是江苏盐业集团旗下唯一上市平台,是否能整合集团旗下销售渠道值得关注。

估值与评级。预测公司2017-2019 年净利润分别为1.67 亿、2.38 亿和4.05 亿元, EPS 分别为0.30 元、0.43 元和0.72 元,对应PE 分别为46X、32X 和19X,维持“增持”评级。

风险提示。食盐改革处在初期,相关规则未完善,竞争格局重构会带来诸多不确定性;盐化工产品价格波动的风险。