公司公布24 年年报及25 年一季报：24 年收入/归母净利51.7/6.0 亿元，同比+16.4%/-24.5%，24 年业绩略低于我们预期（6.6 亿元），主要系租金价格下滑，但25Q1 公司收入/归母净利同比+16.6%/+21.7%至12.9/1.9 亿元，我们预计随着高机租金价格企稳回升以及智算租赁业务逐步发力，公司收入及盈利有望延续较快增长，维持“买入”评级。

设备管理规模延续快速增长，租金价格下滑致毛利率降低24 年公司高空作业平台/建筑支护设备分别实现收入39.4/11.3 亿元，同比+26.9%/-13.7%；毛利率为44.4%/42.7%，同比-1.2/-7.1pct，设备管理规模稳步增长带动收入提升，但租金价格下滑致毛利率降低。截至24 年底公司各类设备管理规模达16.8 万台，同比+38.8%，其中轻资产管理规模达3.8 万台，同比+84.6%，管理规模延续增长为公司收入增长提供有力支撑。

股权激励费用冲回致管理费用率下降，国资赋能助力公司融资成本降低24 年公司期间费用率27.8%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/3.3%/1.7%/12.0%，同比+1.7/-0.7/-0.1/+1.1pct，管理费用率下降主要系股权激励费用冲回。在控股股东海南控股的赋能支持下，公司依托AA+资金及信用优势，已获批10 亿元非公开发行公司债券，第二期发行利率2.66%创公司融资成本历史新低，预计未来海南国资有望在多方面继续为公司赋能。24 年公司经营性净现金流28.4 亿元，同比+46.1%，Q4 为11.3 亿元，同比+60.8%，主要系公司规模扩张及业务回款加强。

算力服务订单储备丰富，算力租赁业务有望成为新增长点24 年公司成功开辟智算业务，24 年算力设备服务收入0.1 亿元，毛利率达61.4%，25 年3 月公司与杭州X 公司签署《算力服务协议》，预计合同金额为36.9 亿元，截至3 月底公司累计签订算力服务订单金额达66.7 亿元，算力租赁业务有望成为公司新的收入增长点。

盈利预测与估值

考虑公司智算业务逐步开始贡献收入，我们小幅上调公司业绩预测，预计公司25-27 年归母净利预测为8.11/9.46/11.12 亿元（前值8.05/9.22/-亿元，25/26 年上调1%/3%）。可比公司一致预期均值对应25 年22xPE 均值，但考虑公司智算租赁业务的成长潜力，新签大单有望助力算力业务快速放量，且海南国资入主后为公司多方位赋能，我们认可给予公司25 年32xPE，目标价13.12 元（前值7.38 元，基于25 年18xPE），维持“买入”。

风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。