报告摘要：

事件：公司发布 2024 年年度业绩报告和2025 年一季度业绩报告，2024年公司实现营业收入51.71 亿元，同比+16.38%；实现归母净利润6.04 亿元，同比-24.49%；实现扣非净利润5.58 亿元，同比-14.68%；公司盈利能力有所下滑，主要系租金价格下滑，毛利率承压。2025Q1，公司实现营业收入12.88 亿元，同比+16.58%；实现归母净利润1.91 亿元，同比+21.72%；实现扣非净利润1.70 亿元，同比+7.07%，盈利能力有所恢复主要系高空租赁提价驱动公司毛利率回升，叠加智算租赁业务逐步发力。

国资赋能助力公司融资成本降低，费用结构持续优化。2024 年公司期间费用率27.8%，同比+2.0pct，但费用结构呈现积极变化，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/ 3.3%/ 1.7%/ 12.0%，同比+1.7/ -0.7/ -0.1/+1.1pct，管理费用率下降主要得益于股权激励费用冲回；国资协同效应显著，在控股股东海南控股的信用背书下，公司成功获批10 亿元非公开发行公司债券，其中第二期发行利率低至2.66%，创公司融资成本新低。

未来海南国资有望在资金、资源等方面持续赋能；公司24 年现金流表现亮眼，经营性净现金流达28.4 亿元，同比+46.1%，其中Q4 单季实现11.3亿元，同比+60.8%，主要受益于业务规模扩张和回款管理强化。

公司主营业务市占率稳步提升，设备管理规模持续增长。截至2024 年末，公司设备管理总规模达16.8 万台，同比增长38.8%；其中轻资产模式发展迅速，管理规模3.8 万台，同比大幅增长84.6%；2024 年公司增量占全行业超54%，市占率持续提升，管理规模持续增长为公司收入增长提供有力支撑。

公司算力租赁业务快速崛起，有望打造第二增长曲线。2024 年公司成功开辟智算业务，实现营业收入1200.5 万元，毛利率为61.4%。截至2025年3 月，公司累计订单金额达66.7 亿元，其中2024 年24.75 亿元，2025Q1新增41.95 亿元，交付算力资产11.59 亿元。随着AI 产业快速发展，国内算力需求持续扩张，算力租赁业务逐步成为公司新的战略增长点。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.62/10.82/ 12.70 亿元，同比增长分别为+42.52%/ +25.56%/ +17.32 %，对应PE 分别为25x/ 20x/ 17x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：基建投资低于预期，出租率下滑，租金下滑，算力资本开支不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。