浙商证券：挖掘机国内销量降幅大幅收窄！出口持续高增长

事件

根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022年2月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售挖掘机24483台。其中国内销量17052台，出口7431台。

投资要点

2022年2月挖机销量下降14%；降幅较1月收窄近7pct，出口同比增长98%

2022年2月挖掘机销量24483台，同比下降14%，降幅环比1月收窄近7pct。其中国内销售17052台，同比下降31%，降幅较大但有所收窄；出口7431台，同比增长98%，继续高增长。

2022年1-2月挖掘机销量40090台，同比下降16%，其中国内市场销售25330台，同比下降38%；出口销量14760台，同比增长101%。预计2022年挖机销量30.9万台，同比下降10%。其中国内销售20.6万台，同比下降25%，出口销售10.3万台，同比增长50%。

2022年2月小挖销量占比上升8.4pct，小挖恢复较好，大挖次之，中挖恢复较慢

2022年2月国内市场小挖销量为11515台，同比下降21%，销量占比68%，同比上升8.4pct；中挖销量为4000台，同比下滑46%，销量占比23%，同比下降6.8pct；大挖销量1537台，同比下滑41%，销量占比9%，同比下降1.6pct。2022年1-2月国内小挖市场复苏相对较好，与基建、房地产和采矿业相关中大挖市场复苏相对缓慢。小挖销量为16895台，同比下降29%，销量占比62%，同比上升3.1pct；中挖销量为5879台，同比下滑51%，销量占比27%，同比下降2.3pct；大挖销量2560台，同比下滑48%，销量占比11%，同比下降0.8pct。

《政府工作报告》提出“适度超前开展基础设施投资”，需求预期边际有所改善

2022年《政府工作报告》提出“适度超前开展基础设施投资”，专项债虽规模持平，但今年将“前置”发行，为经济增速提供助力。伴随春节后复工和重大项目开工，工程机械预期边际改善。随着基数效应弱化，重大项目开工提振采购信心，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会明显收窄。

挖机2月出口持续高增长，若今年出口增长50%，可对冲国内销量25%下滑

1-2月出口14756台，同比增长101%。挖掘机出口销量过去5年CAGR达到56%，2021年全年出口实现6.8万台，同比增长97%，呈现加速趋势。

如果对2022年挖掘机销量增速采取相对中性假设（-10%），若挖掘机出口能维持50%的增长，则可对冲国内挖掘机销量25%的下滑。

三一重工等公司有望凭借国际化、数字化、电动化从中国龙头走向全球龙头

工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

投资建议

工程机械持续聚焦强阿尔法属性龙头。推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、杭叉集团；持续看好中联重科、建设机械、安徽合力、华铁应急、中铁工业。