事件：海南华铁披露2024 年报及2025 年一季报，符合预期。2024 年公司实现营业收入51.7 亿元/yoy+16.4%，实现归母净利润6.0 亿元/yoy-24.5%；1Q25 公司实现归母净利润1.9 亿元/yoy+21.7%。

高空作业平台业务保持增长趋势、算力设备服务开始贡献收入，低基数下一季度利润修复。1)营收拆分看：公司2024 年高空作业平台业务、建筑支护设备实现收入39.4、11.3 亿元，同比+26.9%、-13.7%，算力设备服务贡献收入0.12 亿元。2）毛利下降&费率提升拖累24 年利润表现：由于24 年高空车需求承压&行业竞争激烈拖累出租率、租金表现，2024 年公司毛利率43.2%/yoy-3.34%，其中高空作业平台毛利率44.4%/yoy-1.21pct；24 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为10.7%、3.3%、12.0%、1.7%，分别同比+1.74、-0.70、+1.06、-0.15pct。3）一季度利润底部修复：1Q25 公司净利润1.9 亿元/yoy+21.7%，预计主因节后设备出租率持续修复（1Q24 春节错位因素下出租率回升较慢）。

高空作业平台保有量延续扩张趋势、市占率持续提升，24 年出租率有承压。保有量方面：24 年末公司各类设备保有量达到16.8 万台/较23 年新增4.7 万台，其中高空作业平台增量占市场销量比例超54%，估算市占率27.9%/yoy+4.8pct。轻资产模式方面，公司轻资产战略持续推进，期末公司轻资产模式下管理规模达3.8 万台/较年初+84.6%。运营效率方面，2024 年公司出租率为81.67%/yoy-3.64pct，低景气度下出租率承压但仍保持领先行业的资产管理效率。

渠道优势逐渐显现，多品类业务加速推进。线下渠道看，2024 年末公司线下网点总数达370 个/较23 年末新增96 个，其中轻资产模式下城投华铁网点达25 个；此外24 年公司在韩国华城市设置门店、期末韩国门店设备保有量达近600 台。线上渠道看：2024 年公司线上业务渠道获取有效订单量3.03 万单，线上渠道创收1.7 亿元/yoy+29%；且线上渠道开发客户成本低、效率高、粘性强，有望为公司创造更多业务增量。多品类战略方面：24 年公司重点探索以叉车、载重无人机为主的多品类运营策略，24年末公司叉车保有量近1000 台，出租率由年初8%提升至84%，目前叉车已完成初步市场拓展；此外公司多个载重无人机项目取得突破性进展，24年业务规模有望显著提升。

算力租赁业务加速发展，累计签订服务金额近70 亿元，第二增长曲线加速发展。24 年5 月公司拓展裸金属算力服务模式，正式布局算力业务，开辟第二增长曲线；截至25 年 3 月末，公司累计签订算力服务金额达66.7亿元，资产交付超9 亿元。公司算力服务合同按月收取租金，考虑到未交付订单完成算力设备采购/智算中心机房部署尚需一定时间，预计25 年下半年开始订单交付加速，为25 年营收增长提供支撑。

投资分析意见：预计25-27 年华铁应急归母净利润8.4 亿元、9.9 亿元、11.2 亿元，同比+39%、+18%、+13%。当前收盘价对应25-27 年动态PE 为25.3x、21.5x、19.0x。

风险提示：高空作业平台出租率不及预期；现金流管理风险；算力租赁业务进展不及预期。