事项：

公司发布25 年三季报。25Q1-3，营业收入31.84 亿元（+1.88%），归母净利润2.03 亿元（-33.91%），扣非净利润1.83 亿元（-18.79%）。25Q3，营业收入10.84亿元（+0.10%），归母净利润0.75 亿元（-48.47%），扣非净利润0.65 亿元（+2.00%）。

评论：

收入端稳健增长，利润端阶段性承压于高基数。收入端，25Q1-3 及25Q3 公司收入皆实现正向增长，整体稳健。利润端，25Q3 公司归母净利润同比-48.47%，主要原因系24 年同期绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益，相应增加公司24 年同期归母净利润约0.93 亿元，高基数下利润增速阶段性承压。

并购进入呼吸与麻醉器械领域，打开成长新空间。2025 年9 月，公司公众号称完成对宁波圣宇瑞医疗器械有限公司的收购，正式进军呼吸与麻醉器械领域。宁波圣宇瑞医疗器械有限公司产品线涵盖氧疗、雾化、氧舱、过滤器、睡眠与呼末监测、高流量导管、呼吸机面罩及麻醉耗材等多个系列，建有十万级洁净车间，配备一流的自动化产线，建立先进水平的研发中心和实验室，在气道管理、麻醉耗材等领域拥有成熟技术与注册资质，本次收购将有力补强振德医疗在手术室与重症领域的解决方案能力，推动产品从院内护理向临床使用的深度渗透。通过资源整合，圣宇瑞将在“术前-术中-术后”全链条医疗解决方案中，发挥关键作用。本次收购是公司从“基础护理”迈向“护理+”、延伸至“专业医疗”的关键转型里程碑，未来将持续构建更广泛、更深层次的医疗健康产业链，助力高质量医疗服务发展。

投资建议：综合考虑公司三季报业绩、长尾产品优化及费用端投入节奏等因素，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为3.2、3.5、4.0 亿元（25-27 年原预测值分别为4.0、4.5、5.3 亿元），对应PE 分别为65、59、52 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值268 亿元，对应目标价约101 元，维持“强推”评级。

风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。