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公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营业收入61.38 亿元（yoy+20.54%），归母净利润6.81 亿元（yoy+14.31%），扣非归母净利润7.03 亿元（yoy+40.09%），经营活动产生的现金流量净额12.46 亿元（yoy+52.40%）。2023Q1 实现营收13 亿元（yoy+2.82%），归母净利润实现1.46 亿元（yoy+30.92%），扣非归母净利润实现1.41 亿元（yoy+40.80%）。

点评：

1、常规业务稳步发展，2023Q1 复苏明显，实现22%快速增长公司2022 年实现营收61.38 亿元（yoy+20.54%），其中2022Q4实现营收19.40 亿元（yoy+57.87%）。①分业务来看，公司2022年隔离防护用品实现收入27.73 亿元，剔除隔离防护用品后常规主营业务实现收入33.58 亿元（yoy+3.71%），在疫情扰动下维持稳步发展。②分产品来看，基础伤口护理10.39 亿元（yoy+8.12%），手术感控12.20 亿元（yoy-21.35%），主要是2021 年海外订单高基数影响， 压力治疗与固定4.90 亿元（ yoy+20.81% ）， 造口及现代伤口护理4.67 亿元（yoy+144.59%），主要是上海亚澳并表叠加公司产品实力增强，市场开拓较快的原因，感控防护29.14 亿元（yoy+65.28%），主要是防疫相关物资销售所致。2023 年一季度实现营收13 亿（ yoy+2.82% ）， 其中隔离防护用品收入4.14 亿元（yoy-22.72%），剔除隔离防护用品主营业务收入8.81 亿元（yoy+21.54%），常规业务呈现较明显的复苏态势。

公司2022 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.77%（yoy+0.57pp）/8.26%（yoy-0.41pp）/3.70%（yoy+0.69pp），销售毛利率为34.97%（yoy+0.16pp），基本维持稳定，销售净利率为11.45%（yoy-2.71pp），主要是因为2022 年资产减值损失、资产处置损失以及远期结售汇业务产生投资损失增加所致。

2、加大市场拓展，实现“院内+零售+海外”三大销售渠道布局公司2022 年持续加大境内外市场的开拓，进一步提升境内外市场竞争力和领先优势。①在境内医院市场，公司加快三甲医院开发覆盖，加大手术感控及现代敷料等重点产品市场推广力度，2022 年底公司覆盖医院数量达7000 多家（yoy+1000 家），其中三甲医院超1000 家，境内市场医院线2022 年实现收入27.13亿元，其中剔除隔离防护用品后常规业务收入9.45 亿元（yoy+28.18%）。②在境内零售市场，公司搭建线上线下联动销售模式，线下不断提升药店以及商超便利店的市场开发和合作粘性，百强连锁药店覆盖率已达98%，共计覆盖药店门店11 万　　余家（yoy+2 万余家），商超便利店超1.8 万家，线上加大淘宝、京东、拼多多等电商渠道的覆盖，公司2022 年实现线上和线下零售线业务收入13.08 亿元，其中剔除隔离防护用品后常规业务收入3.68 亿元（yoy+55.83%）。③境外市场，公司保持和核心大客户稳定的合作，并持续加大现代敷料等新品拓展，2022年公司实现境外收入20.27 亿元（yoy-26.40%），其中剔除隔离防护用品后常规业务收入19.89 亿元（yoy-8.69%），主要是因为高价外销手术衣订单于上年同期出货交付带来的高基数所致。我们认为随着公司销售网络进一步织密，产品种类不断丰富，常规业务有望实现快速增长。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年总收入分别为55.89 亿元、63.50 亿元和75.05 亿元，同比分别增长-8.93%、13.60%和18.20%，归母净利润分别为6.70 亿元、7.79 亿元和9.42 亿元，同比分别增长-1.63%、16.27%和20.96%。公司当前股价对应PE 估值分别为14、12、10 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新产品需求不及预期；防疫物资需求下降超出预期风险；汇率波动影响汇兑损益；市场竞争加剧风险。