事项：

公司发布 2023 年三季报，前三季度，公司收入为32.09 亿元（-23.55%），归母净利润为3.01 亿元（-33.96%），扣非净利润为2.83 亿元（-37.52%）。单三季度，公司收入为9.03 亿元（-36.87%），归母净利润为0.63 亿元（-65.58%），扣非净利润为0.60 亿元（-64.59%）。

评论：

22 年同期高基数，营收增速阶段性承压。因公共卫生事件得到控制、隔离防护用品市场端库存较多等因素的影响，2023Q3，公司实现隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）销售收入0.32 亿元，同比下降93.39%，实现剔除隔离防护用品营业收入8.71 亿元，同比下降7.65%；2023Q1-3，公司实现隔离防护用品销售收入5.22 亿元，同比下降69.20%，实现剔除隔离防护用品营业收入26.87 亿元，同比增长7.41%。

毛利率水平稳定，期间费用率同比上升。2023Q3，公司毛利率为33.3%，同比+0.3pct，环比-0.3pct，整体维持稳定。2023Q3，公司研发费用率为3.1%，同比-1.2pct，环比-0.9pct，销售费用率为8.0%，同比-0.3pct，环比-2.0pct，管理费用率为13.0%，同比+4.6pct，环比+0.8pct，财务费用率为-0.4%，同比+0.3pct，环比+1.3pct。整体来看，2023Q3，公司期间费用率为23.6%，同比+3.3pct，环比-0.7pct，同比上升的主要原因系公司23Q3 收入相较22Q3 更低，对于管理费用率造成一定扰动。

手术感控业务及现代敷料业务顺应行业趋势，高速增长可期。从手术感控业务来看，2009 年，公司便成立了许昌振德医疗用品有限公司，全面进军手术感控领域。2018 年、2019 年，公司分别收购了杭州浦建医疗、英国RocialleHealthcare，进一步加强了在手术感控领域的产品管线布局和销售渠道布局。

目前，公司的手术感控产品除手术废液收集系统外，主要为一次性无菌手术包、一次性使用手术衣、一次性使用无菌保护罩等一次性产品，有望充分受益于手术感控行业从重复型产品向一次性产品转变的发展趋势。从现代敷料业务来看， 2013 年，公司设立了浙江省振德医用敷料研究院。2016 年开始，公司陆续推出了碳纤维敷料、泡沫敷料、水胶体敷料、湿膜敷料、聚氨酯泡沫敷料、细菌纤维素等现代敷料产品。2021 年，公司并购了上海亚澳，进军高端现代敷料产品。目前，公司已经拥有了多款适用于不同使用场景的现代敷料产品，有望充分受益于敷料行业从传统敷料向现代敷料转变的发展趋势。

投资建议：考虑到公共卫生事件得到控制、隔离防护用品市场端库存较多等因素的影响，我们调整23-25 年公司归母净利润预测值为4.3、5.3、6.6 亿元（23、24、25 年原预测值为5.2、6.1、7.4 亿元），同比增速分别为-36.4%、+21.7%、+24.8%，对应PE 分别为16、13 和10 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值96 亿元，对应目标价约36 元，维持“强推”评级。

风险提示：1、公司医用敷料OEM 业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。