业绩回顾

3Q23 业绩略超我们预期

公司公布3Q23 业绩：1）1-3Q23 公司收入36.43 亿元，同比+1.57%；归母净利润2.78 亿元，同比+26.22%；扣非后归母净利润2.45 亿元，同比-0.11%。2）对应3Q23 收入11.88 亿元，同比+4.06%；归母净利润1.13亿元，同比+76.52%；扣非后归母净利润0.80 亿元，同比-5.95%。公司业绩略超我们预期，主要由于外汇套保贡献了部分利润增量。

通用照明外销表现仍较弱，车载业务稳步推进。1）通用照明业务方面，海关总署数据显示，3Q23 国内灯具、照明装置及其零件出口金额同比-9.9%（美元口径），弱于家电行业整体出口表现（3Q23 同比+6.6%），主要由于海外渠道商在不同品类上去库存进度有所差异。公司作为通用照明出口头部企业，我们估计3Q23 其通用照明业务同比仍有小幅下滑，但表现或好于行业。2）车载业务方面，2023 年以来公司在车载控制器和车用照明产品上持续开拓客户和订单，新增马瑞利、万向项目定点，目前在手定点超40 亿元。3Q23 公司积极推进现有项目，我们估计车载业务收入仍保持较快增速，已成为公司新的增长引擎。

财务分析：1）公司积极推进技改降本，同时在原材料成本低位的带动下，3Q23 公司毛利率同比+3.0ppt 至18.5%，延续此前的改善趋势。2）费用控制相对良好，3Q23 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别持平/+0.6ppt/持平。3）此外，3Q23 公司外汇套保收益较去年同期提升约5000万元，对利润形成正贡献，因此综合看3Q23 公司归母净利率同比+3.9ppt至9.5%。但若剔除汇率因素影响，公司扣非归母净利润表现相对平稳。

发展趋势

海外去库存接近尾声，静待照明外销业务恢复。3Q23 以来，家电出口改善趋势明显，其中白电品类率先恢复，我们估计海外渠道商在照明品类上的去库存已接近尾声，且随着公司新开拓客户订单逐步交付，我们预计公司通用照明业务表现有望环比逐步改善。

盈利预测与估值

考虑公司通用照明外销业务恢复晚于预期，我们下调2023/2024 年收入4%/5%至48.8/56.2 亿元，但考虑公司降本成效逐渐显现，我们上调2023年净利润3.0%至3.69 亿元，维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年17.3x/14.6x P/E。维持跑赢行业评级，但由于近期市场估值中枢回落，我们维持17.50 元目标价，对应2023/2024 年22.6x/19.1xP/E，上行空间 30.5%。

风险

原材料价格波动风险；汇率波动风险；车载业务发展不及预期。