预计25 年乘用车终端销量同比增速区间或为5-10%，维持25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点。根据交强险，25 年9 月国内乘用车交强险销量为222.7 万辆，同比+4.5%。预计25 年乘用车终端销量同比增速区间或为5-10%，继续维持25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点。

展望26 年，乘用车行业后续政策核心目标或为提升ASP“走出通缩”。

乘用车行业ASP 变化或是影响政策方向的核心变量。根据国家统计局，21/22/23/24/25M1-9 乘用车ASP 分别同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-6.4%。

在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提供底层支撑。假设26 年以旧换新政策延续，同时形式不变：(1)报废补贴：若符合报废条件的新车顺延一年，“符合报废条件的保有量增长”预计将对26 年乘用车终端销量贡献2.1%的弹性；(2)置换补贴：“保有量提升”+“保有量车龄增加”下的置换率提升，预计将对26 年乘用车终端销量贡献4.3%的弹性。在上述测算的基础上，考虑到：（1）26 年需求侧政策发布的逻辑上有前置可能性；（2）政策目标大概率是“量稳价升”，则在价格未出现显著改善的前提下政策对量的呵护逻辑上会仍有足够韧性，中性场景预计26 年乘用车国内终端销量同比增速为1%。

截至25 年9 月底行业库存依然处于合理位置。根据中汽协、交强险数据，截至25 年9 月底乘用车行业库存为390.0 万辆，其中9 月乘用车行业库存增加4.5 万辆。从动态库销比（绝对库存/近12 个月平均终端销量）来看，截至25 年9 月底乘用车行业动态库销比为2.0，行业库存处于合理位置。新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置，截至25 年9 月底新能源乘用车库销比约1.9。

新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据交强险，9 月中国品牌乘用车终端销量份额为67.1%，同比+4.2pct；欧系、日系、美系、韩系份额分别为15.2/11.2/5.9%/0.6%，同比分别-2.5/-1.3/-0.4/0.0pct。

25 年1-9 月中国品牌乘用车终端份额为64.9%，较24 年全年+4.3pct；新能源拉动中国品牌份额提升26.5pct。

投资建议：着眼于更长维度的获利可能性，股票选择或更简单，依据行业ASP 的变化趋势建议进行择时操作。落实到投资，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：乘用车链条，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团。乘用车上下游链条，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。

风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。