4Q23 业绩低于市场预期，1Q24 业绩符合市场预期

公司发布2023 年报：2023 年收入同比+9%至48.34 亿元，归母净利润同比+2%至7.14 亿元，扣非净利润同比+3%至6.73 亿元。对应4Q23 收入同环比+6%/+4%至12.6 亿元，归母净利润同环比-31%/-13%至1.5 亿元，扣非净利润同环比-31%/-17%至1.4 亿元。4Q23 业绩低于市场预期，主要系转固、一次性费用等导致毛利率承压。同时公司发布1Q24 季报：1Q24 收入同环比-3%/-10%至11.4 亿元，归母净利润同环比-18%/+5%至1.6 亿元，扣非净利润同环比-23%/+5%至1.4 亿元，1Q24 业绩符合市场预期。

发展趋势

4Q 收入受核心客户影响环比承压，1Q 新项目逐步投产带动收入上行。4Q收入环比+4%，表现平淡，主要系核心客户特斯拉4Q 全球批发销量 49.5 万辆，环比仅+5.0%，4Q23 国内乘用车市场批发销量环比+14%，跑输国内乘用车市场整体增速。1Q 收入端环比-10%，较为明显的跑赢汽车行业环比增速-28%，我们认为主要系下游客户理想、极氪等客户新项目量产带动。

多项一次性因素影响4Q 盈利，转固压力增大下1Q 经营质量仍有改善。4Q23毛利率20.9%，环比-4.4ppt，我们预计主系：1）固定资产增加带来折旧增大；2）年终奖计提、质保金计提增加。1Q24 毛利率回到23.8%，环比+3.0ppt，我们认为，在固定资产折旧持续增加的背景下毛利率环比改善，主要系：1）锻造、挤出业务毛利率持续爬坡；2）管理持续优化。费用端来看，销售费用率自3Q23 逐步提高（但仍低于行业平均水平），我们认为主要系开拓海外新客户带来，后续有望反映在新增订单规模。

23 年经历客户结构盘整，2024 年公司有望重新进入成长通道。2023 年收入同比增速平淡，主系客户结构调整，我们预计盘整后，新客户、新产能有望带动公司进入成长通道。具体来看，2024 年公司挤出、锻造业务有望依托理想、吉利等客户新项目落地带来增量，Space X、储能业务也有望带来增量，另外，公司墨西哥工厂我们预计有望于2024 年底逐步投产，2025 年北美客户新订单有望逐步落地。同时，特斯拉于此前1Q24 业绩会中表示新车型有望于1H25 投产，我们认为公司与特斯拉多年合作，有望由此带来订单增量。

盈利预测与估值

考虑特斯拉销量承压，下调24 年盈利预测25.7%至8.3 亿元，新引入25 年盈利预测10.7 亿元。当前股价对应24/25 年15.3/11.9 倍P/E。公司23 年盘整，24 年有望重回成长通道，维持跑赢行业评级。考虑板块估值中枢下滑，下调股价48%至17.3 元，对应24/25 年19.4/15.0 倍P/E，较当前股价有26.93%上行空间。

风险

下游客户产销不及预期，新订单获取不及预期，价格战加剧影响盈利。