核心观点

23Q2 公司营收4.72 亿元，同比+63.5%，环比+12.5%；归母净利润0.22 亿元，同比+497%，环比+68.2%；毛利率29.28%，环比+2.4pcts。上半年属于公司经营传统淡季，OPW 气囊和新能源主机厂项目带动公司营收增长。毛利率持续修复，公司主要原材料为特种尼龙66，未来仍有价格回落空间。光刻胶工艺领先，获得国内多家主流12 寸晶圆厂订单，静待后续ArF、KrF 等高端光刻胶验证后放量。

事件

8 月26 日，公司发布23 年半年报，公司23H1 营收8.92 亿元，同比+40.9%；归母净利润0.77 亿元，同比+12.5%。

简评

淡季持续获定点，H2 旺季景气度有望提升。

23H1 是公司传统经营淡季，公司逆势持续获项目定点。公司23Q2营收4.72 亿元，同比+63.5%。OPW 气囊和新能源车主机厂收入增长明显。23H1 公司OPW 气囊实现营收2.43 亿元，同比+35.7%，新能源主机厂收入同比+81.3%。23H1 公司新增定点项目安全气囊袋（含OPW）/安全带分别为67/9 个，去年同期为59/8 个。展望下半年景气度有望环比提升，带动公司营收和利润上行，预计23 年能达成20 亿元营收目标。

下半年毛利率有望修复到30%以上，管理费用率有望回落。

23Q2 毛利率为29.28%，环比+2.4pcts 符合预期。公司主要原材料为特种尼龙66，随着原材料价格持续回落，叠加下半年业务进入旺季，预计公司毛利率环比提升到30%以上。

23Q2 期间费用率为15.75%，环比-1.74pcts，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.06%/10.98%/4.71%/-1.00% ， 环比+0.03/-0.75/-0.39/-0.64pct。其中Q2 管理费用5187 万偏高，Q3有望环比改善。

光刻胶工艺领先，静待后续ArF 验证放量。

徐州博康技术工艺不断突破，获得国内多家主流12 寸晶圆厂订单：高端ArF 光刻胶有26 款产品，ArF-immersion15款，ArF-dry11 款，可应用于14-90nm 节点。其中9 款光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，5 款已形成销售；Krf 光刻胶有30 款产品；I 线有19 款产品。

23H1 徐州博康亏损0.43 亿元，同比略有减亏。后续ArF 光刻胶在主流客户放量，有望帮助徐州博康实现扭亏为盈。

盈利预测：公司是安全气囊龙头企业，新能源车快速渗透下单车安全气囊数量、均价增长，公司供货自主品牌有望深度受益。公司通过战略投资光刻胶板块，构筑第二成长曲线。由于上游原材料价格回落较慢、下游整车企业竞争加剧、光刻胶进展需要持续磨合等原因，下调2023-2025 年归母净利润至3.02、6.00、7.04 亿元，对应PE 分别约31.4、15.8、13.5 倍，维持买入评级。

风险提示：产品价格下降的风险、主要原材料价格波动的风险。