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4 月1 日，应流股份发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入25.13 亿元，同比增长4%，实现归母净利润2.86 亿元，同比减少6%，实现扣非归母净利润2.77 亿元，同比减少1%。

点评

1、营收稳步增长，燃机产品接单增幅103%。2024 年，公司营收25.13 亿元，同比增长4%，其中，高温合金产品及精密铸钢件产品收入14.69 亿元，同比增长7%，核电及其他中大型铸钢件产品收入6.42亿元，同比减少5%，新型材料与装备收入2.33 亿元，同比增长4%，其他业务收入0.85 亿元，同比增长41%。公司“两机”业务全球化进程进入新阶段，公司2024 年燃气轮机产品接单增幅103%，在手“两机”订单超过12 亿元。

2、毛利率同比降低1.93pcts，费用控制良好，合同负债大幅增长。2024 年，公司销售毛利率34.24%，同比降低1.93pcts，四费费率26.45%，同比提高0.50pcts，主要由于财务费用率同比提高0.58pcts。截至2024 年末，公司合同负债1.82 亿元，同比增长118%，反映下游需求旺盛。

3、拟发行可转债募集资金新建产能，奠定公司长期发展基础。4月1 日，公司公告“关于公司向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）”，公司拟发行可转债募集资金不超过15 亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款。“叶片机匣加工涂层项目”为公司现有产品深加工工序的延伸，项目建成公司将形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提高产品附加值、提升公司市场竞争力；“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”将引进自动化生产线和智能制造系统，大幅提升生产效率和效能，提高生产能力，保障公司在先进核能材料及关键零部件领域的核心竞争力。

4、紧抓低空发展机遇，有望受益于国内低空产业发展。发动机方面，公司积极开展YLWZ-190 发动机各项性能优化改进工作；完成YLWZ-300 发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并实现了产品交付；与北京理工大学合肥无人智能装备研究院开展战略合作，为陆空多域平台、长航时重载eVTOL、STOL 和UAM 等平台提供高效率、高功重比混合动力系统；与翊飞航空签署战略合作协议，为ES1000 大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案。无人直升机整机方面，起飞重量600 公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可；起飞重量1100 公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验。此外，2025 年3 月，公司子公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1 类通航机场。

5、我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为4.15、5.81、7.89 亿元，对应当前股价PE 分别为27、19、14 倍，维持“增持”评级。

风险提示

国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。