2Q26 业绩低于我们预期

公司公布2Q26 业绩：2Q26 收入为9.41 亿元，同比+30.5%，归母净利润1.01 亿元，同比+5.1%。2Q26 业绩低于预期，主要由于原材料涨价以及研发费用投入影响盈利。

毛利率短期波动，未来具备提升空间。2Q26 公司综合毛利率为34.3%，同比下降1.5ppt，主要为原材料价格上涨带来短期扰动。2Q26 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.2/-1.4/+1.7/+0.8ppt。公司研发费用提升主要由于公司新品开拓期间前期研发投入集中。受毛利率影响，2Q26 净利润率同比小幅减少2.6ppt 至10.7%。

产能持续扩张，现金流好转。截至1H2026，公司应收款余额15.25 亿元，较年初增加5.45 亿元；1H2026 末存货24.50 亿元，较年初减少0.06 亿元，主要为在产品小幅减少；固定资产及在建工程合计64.34 亿元，较年初增加3.90 亿元。1H2026 公司经营活动现金净流出1.45 亿元，较1H2025 少流出0.06 亿元。

发展趋势

两机订单加速扩张，燃机叶片型号持续拓展。根据公司公告，2026 年上半年末，公司两机业务在手订单约22 亿元，其中公司在手的安萨尔多订单达到3.77 亿元，合作持续深化。在燃机领域，公司启动西门子能源4000F 型燃气轮机1-4 级动叶、导叶全系列研发任务，同步开展8000H、9000HL 等旗舰机型叶片攻关。同时和贝克休斯、安萨尔多、斗山等公司合作良好。在航发领域，公司与赛峰、罗罗等客户持续深化合作，国产配套项目也在稳步推进。

盈利预测与估值

考虑到公司前期的研发费用投入，我们下调2026 年EPS 预测12%至0.71 元，下调 2027 年EPS 3.3%至1.15 元。公司当前股价对应2027 年39x P/E。考虑EPS 下修和行业估值风格切换，我们下调公司股价29%至63 元有39%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

燃机景气度不及预期；新产品研发不及预期。