事件：公司发布2025 年半年度报告，2025H1 实现营业收入 7.45 亿元（yoy+10.19%），归母净利润1.21 亿元（yoy+14.17%），扣非归母净利润1.18 亿元（yoy+16.42%），经营活动现金流0.34 亿元（yoy-59.57%）。

其中2025Q2 实现营业收入3.97 亿元（yoy+8.16%），归母净利润0.62 亿元（yoy+11.39%）。

点评：

业绩稳定增长，高毛利产品放量，盈利能力提升。2025 年上半年公司呈现稳健增长态势，实现营业收入7.45 亿元（yoy+10.19%），分业务线来看，随着明星产品清石鞘放量，品牌效应逐渐显现，公司泌尿外科产品实现收入1.34 亿元（yoy+43.90%），导尿产品通过中标区域集采，市场渗透率不断提升，2025H1 实现收入2.2 亿元（yoy+13.62%），护理产品收入0.92 亿元（yoy+30.28%），血透产品收入0.4 亿元（yoy+18.44%），而麻醉和呼吸产品受国内价格联动等影响，增速有所放缓，分别实现收入2.09 亿元（yoy-4.79%）、0.27 亿元（yoy-38.54%）。随着高毛利产品收入快速增长（泌尿外科产品综合毛利率超过70%），在国内集采降价的压力下，公司销售毛利率保持稳定，叠加降本增效影响，公司销售净利率达17.05%，盈利能力不断增强。

应对关税风险，海外产能布局加速，支撑中长期业绩增长。分区域来看，在国内市场，公司深入研究集采政策，不断开发高毛利、高附加值的新产品应对集采降价风险，我们认为随着国内整顿影响逐步消化，新产品逐步放量，国内业务有望保持稳健增长。在海外市场，公司深化本土化销售策略，同时采取项目合作模式，和大客户进行深度业务绑定，2025年上半年公司在北美、南美、东南亚等地区业务均取得了快速增长；此外，为应对日益紧张的海外地缘政治风险，公司加速海外印尼工厂和墨西哥工厂建设，提升海外供应能力，满足未来北美和南美客户需求，保障订单交付稳定性，我们认为随着海外产能逐步释放，公司海外业务中长期增长可期。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为17.26、20.30、23.97 亿元，同比增速分别为14.4%、17.6%、18.1%，实现归母净利润为2.57、3.18、3.90 亿元，同比分别增长17.2%、23.5%、22.7%，对应2025 年8 月5 日收盘价，PE 分别为16、13、11 倍。

风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。