事件：

公司发布2025 年度中期报告，2025H1 实现营业收入7.45 亿元（YoY+10.19%），归母净利润1.21 亿元（YoY+14.17%），扣非净利润1.18 亿元（YoY+16.42%）；25Q2 实现营业收入3.97 亿元（YoY+8.16%），归母净利润0.62 亿元（YoY+11.39%），扣非净利润0.61亿元（YoY+12.87%）。

点评：

1. 高毛利产品放量驱动业绩增长，盈利水平稳步提升。2025H1，公司泌尿外科业务营收1.34 亿元（+43.9%），主要受益于清石鞘高毛利产品在国内外市场的放量，尤其是驱动海外业务高速增长；护理业务营收0.92 亿元（+30.3%），受益于国外大客户订单稳定增长的同时，国内销售持续打开，带动护理线实现亮眼增长；血透业务随着集采产品加速落地执行，实现营收0.4 亿元（+18.4%）；导尿业务持续巩固龙头优势，国内外市场稳健增长，实现营收2.2 亿元（+13.6%）；麻醉和呼吸业务则受到新品入院放缓、市场需求下降、价格下滑等影响，业绩暂时承压，分别实现营收2.09 亿元（-4.8%）和0.27 亿元（-38.54%）。整体来看，泌尿外科产品综合毛利率超70%，随着其在国内外市场的加速放量、营收占比提升，驱动整体盈利水平进一步优化，在国内新品进院放缓、集采降价压力下，25H1 公司毛利率达45.04%，净利率达17.05%，相较于2024 年底分别提升0.51pct 和1.91pct，盈利能力持续优化。

2. 海外业务持续亮眼增长，公司战略布局印尼工厂以应对关税压力，强化出海供货稳定能力。2025H1，公司海外业务持续亮眼增长，实现营收4.1 亿元（+23%），其中北美、南美、东南亚等地区均取得了快速增长。为应对海外地缘政治风险、对冲关税压力，公司战略性开启第二个海外生产基地（印尼工厂）建设，预计年内可完成一期工程的投产，同时墨西哥工厂已完成土地购买和项目规划，有序推进厂房建设工作。海外生产基地的布局将承接国外大客户不断增长的产能需求，同时在关税等地缘政治风险中，强化公司的稳定供应能力，夯实海外业务增长动能。国内市场，公司上半年营收小幅下滑，主要受到集采执行、价格下调，以及新品放量承压等影响，随着行业整顿常态化，公司新品入院逐步恢复，以及采取灵活价格策略积极应对集采，公司国内业务下半年有望恢复增长，带动整体业绩持续向上。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为17.65、20.80、24.75亿元，同比增速分别为16.92%、17.89%、18.96%，归母净利润分别为2.63、3.17、3.81 亿元，同比增速分别为19.91%、20.38%、20.46%，对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，订单放量不及预期，新品上市进度不及预期，行业政策变化，地缘政治波动风险等。