事项：

公司发布25 年三季报，前三季度营业收入11.91 亿元（+12.33%），归母净利润1.92 亿元（+14.94%），扣非净利润1.84 亿元（+15.22%）。25Q3，营业收入4.46 亿元（+16.09%），归母净利润0.71 亿元（+16.31%），扣非净利润0.67 亿元（+13.17%）。

评论：

业绩增长稳健，Q3 呈现加速态势。公司前三季度营收与利润均实现双位数增长。单Q3 来看，公司营业收入同比增长16.09%，归母净利润同比增长16.31%，增速均超过前三季度的平均水平，显示出公司经营持续向好的趋势。

坚持产品线升级战略。2025Q1-3，公司研发费用率为5.98%，投入研发费用0.71亿元，同比增长6.65%。公司将继续以市场为导向，紧贴临床需求、加大研发投入、加快新产品的研发，推动更多创新产品的快速上市。公司高毛利产品的收入占比逐年提升，目前高毛利产品占整体营业收入的比例已突破 20%，预计未来将进一步提升。

印尼工厂预计将于26Q1 投产。公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将在 2026 年第一季度末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，主要生产导尿管和吸引连接管，后续可能会根据市场需求增加麻醉类产品如喉罩、气管插管等产品。印尼工厂正式投产后，预计将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。公司将根据海外工厂的实际生产成本，在保持原有产品毛利率水平不变的基础上，和客户协商确定海外工厂产品的出厂价格。

净利率稳中有升。前三季度公司综合毛利率为44.18%，同比基本持平（-0.62pct）。同期，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为8.77%、8.31%和5.98%，较去年同期合计下降2.62pct。得益于良好的费用控制，前三季度公司销售净利率达到16.77%，同比略有提升（+0.53pct）。

投资建议：结合25Q3 业绩态势，我们预计公司25-27 年归母净利润为2.6、3.1、3.7 亿元（25-27 年预测前值为2.6、3.2、3.9 亿元），同比增长20.3%、17.3%和19.3%，对应PE 分别为15、13 和11 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值56 亿元，对应目标价19 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP 导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。