事件：

公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告，2025 年实现营收16.31亿元（+8.07%），归母净利润0.76 亿元（-65.21%），扣非归母净利润0.68 亿元（-67.80%），剔除商誉减值影响，实际归母净利润为2.23 亿元（+1.77%）；25Q4 实现营业收入4.40 亿元（-1.98%），归母净利润亏损1.15 亿元，扣非归母净利润亏损1.17 亿元；26Q1 实现营收3.57 亿元（+2.53%），归母净利润0.60 亿元（+1.73%），扣非归母净利润0.58 亿元（+2.67%）。

点评：

1. 创新及高毛利产品放量驱动业绩增长，盈利水平稳步提升。2025 年，公司泌尿外科业务营收2.64 亿元（+22.1%），主要受益于负压清石鞘高毛利产品海外推广，带动该板块出口业务高速增长；护理业务海外客户订单持续稳定增长，国内销售逐步打开，实现营收2.15 亿元（+24.4%）；血透业务随着集采产品落地实施以及产能释放，实现营收0.85 亿元（+12.8%）；导尿业务持续巩固龙头优势，并不断拓展海外大客户定制业务，带动整体实现稳健增长，贡献营收4.61 亿元（+5.24%）；麻醉板块陆续推出可视化等创新产品，推动市占率逐年提升，但受国内集采等影响，整体增速放缓，实现营收4.92 亿元（+3.1%）；呼吸业务主要受到集采影响、价格大幅下滑，实现营收0.67 亿元（-20.2%）。整体来看，泌尿外科产品综合毛利率超70%，随着其在国内外市场的加速放量、营收占比提升，以及其他高端定制化产品、创新产品的放量，驱动整体盈利水平进一步优化，在国内新品进院放缓、集采降价压力下，2025 年公司毛利率达44.74%（+0.2pct），26Q1 进一步提升至46.43%。

2. 全球化战略持续深入，公司印尼工厂开始投产，夯实海外业务增长动能。2025 年，公司海外业务持续亮眼增长，主营业务收入9.19 亿元（+15.3%），一方面坚持“一国一策”战略、深入全球化布局，推进学术、产品推广以及本土渠道建设，与大客户实现深度业务绑定，另一方面战略布局海外生产基地，25Q2 公司启动印尼工厂建设、并已于2026 年4 月开始投产，以实现对海外地缘政治风险和关税等政策影响的对冲。国内市场，公司采取灵活的价格策略应对集采，借助中标持续巩固相关产品的市场份额，驱动国内业务整体维稳，主营业务收入6.86 亿元（+0.5%）。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营收分别为18.27、21.12、24.52亿元，同比增速分别为11.98%、15.62%、16.08%，归母净利润分别为2.67、3.21、3.84 亿元，同比增速分别为250.35%、19.93%、19.69%，对应当前股价PE 分别为15、13、11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，订单放量不及预期，新品上市进度不及预期，行业政策变化，地缘政治波动风险等。