投资要点：

2015 年环保公用行业并购业绩承诺达成率72%。继2015 年报和2016 一季报总结之后，我们又再一次系统地梳理了整个环保公用板块2015 年并购业绩承诺截止目前完成情况。剔除无业绩承诺、16 年为业绩承诺第一年以及还未公告披露的（截止5 月15 号），环保公用板块披露承诺业绩完成情况的一共50 单，其中未完成承诺14 单，业绩承诺达成率72%。

环保公用板块业绩对赌完成状况低于预期。36 单的业绩承诺达成样本中，超额完成率分布区间为[0.00% ，67.51%]，14 单未完成的样本超额完成率区间为[-176.60% ，-0.10%]。50 单样本中，完成业绩合计/承诺业绩合计=103.83%， 业绩承诺超额完成率中位数为2.68% （承诺业绩超额完成率=完成业绩/承诺业绩-100%）。整个环保公用板块已经披露的业绩对赌状况低于预期，整体上完成了承诺业绩，但是部分企业远低于预期。

并购涉及细分行业多为天然气、资源回收及工程承包。从细分行业来看，50 单并购案例依次集中在天然气（7 单，涉及城市管道天然气、车用天然气、天然气管网建设，超额完成率中位数为1.42%，达成率71.43%）、资源回收（7 单， 涉及金属回收、电子废弃物回收、循环经济，超额完成率中位数为-1.26%，达成率42.86%）、工程承包（7 单，涉及环保、市政、建筑工程，超额完成率中位数为2.58%，达成率71.43%）、水处理（6 单，涉及污水处理运营、药剂、过滤设备等，超额完成率中位数为2.87%，达成率66.67%）、新能源（4 单， 新能源设备、投资，超额完成率中位数为2.48%，达成率75%）、固废处理（3 单，超额完成率中位数为3.71%，达成率66.67%）、节能（3 单，超额完成率中位数为26.20%，达成率100%）、监测（3 单，超额完成率中位数为1.67%， 达成率66.67%）及其他（10 单，涉及疏浚、投资、咨询、化工等，超额完成率中位数为0.65%，达成率50%）。业绩承诺超额完成率及达成率，最高的细分行业为节能，最低的为资源回收。

承诺达标的并购涉及细分行业最多的是工程和天然气，不达标的并购涉及最多为资源回收。业绩承诺超额完成率前五名中，涉及细分行业比较分散，分布在水处理、疏浚、固废、监测、节能五个细分行业；超额完成率后五名中，涉及细分行业分布在水处理、固废、工程、再生资源和化工机械。在达标的36 单并购案例中，涉及细分行业最多的是工程和天然气，各有5 单，在未能达标的14 单并购案例中，涉及细分行业最多的是资源回收，共计4 单。仅就15 年的业绩达标数据而言，收购资源回收类标的企业，风险较高。

风险提示。宏观经济下行，部分政策不达预期。