核心观点

公司介绍：西典新能总部位于苏州，成立于2007 年，主营业务为电连接技术的开发和应用。公司是行业头部公司，主要产品是电池连接系统和电控母排， 2023 上半年，公司电池连接系统市占率约15%，电控母排市占率约31%。2024 年前三季度公司营收约14.1 亿元，同比+4%，归母净利润约1.5 亿元，同比+3%，毛利率约17.7%（2023 全年约18.4%），净利率约10.5%（2023 全年约10.8%）。

技术壁垒：公司在产品设计、工艺开发、关键设备制造等方面具备技术优势，2011 年与中国中车合作，参与和谐号、复兴号产品设计与批量供货，2017 年开拓通用电气运输公司，进入北美、印度等国外市场，2019 年参与宁德时代T 项目，完成FPC 电池连接系统的规模量产。

在2024 年底，公司经过三年多攻关，FCC 技术取得突破性进展，有望在未来2-3 年替代大部分FPC。

客户黏性：公司深耕行业多年，凭借产品高可靠性，与下游客户建立长期合作关系，客户黏性高。工业电气母排领域，公司2011 年进入阳光电源，2015 年进入罗克韦尔，电控母排领域，2014 年进入比亚迪、法拉电子，电池连接系统领域，2020 年进入宁德时代。宁德时代2020-2023 年在客户份额中占比依次为30%/69%/74%/75%。在2024 上半年应收账款和合同资产的占比中，依次为宁德时代（69.3%）、阳光电源（8.8%）、法拉电子（3.9%）、基美电子（3.7%）、罗克韦尔（3.0%）。

未来增长：公司电池连接系统的间接下游是新能源汽车和储能，直接下游是锂电池，据EVtank，2024 年全球锂电池出货量约1545GWh，同比+29%，预计2025 年约1900GWh，同比约增长约23%，预计2030年超过5000GWh，复合增速约22%。公司作为行业头部公司，有望充分受益于下游需求快速增长。

投资建议

随着新能源汽车和储能行业快速发展，公司作为电池连接系统和电控母排头部公司，有望持续向好经营。我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为22.0/25.4/29.1 亿元，归母净利润2.2/3.1/3.6 亿元，2025/2026年对应PE 分别为19/16 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

上游原材料价格过快上涨、行业产能过快扩张、下游需求受经济影响不及预期、锂电池相关支持政策调整风险、技术进步超预期风险。