行业近况

美国时间4 月2 日，特朗普政府“对等关税”落地1，对于中国大陆及港澳进口商品加征34%对等税率，将于4 月9 日实施。

评论

动力电池：对美敞口较小，动力电池环节不受对等关税影响、但总税率仍较高。动力电池总税率已较高；因动力电池包含在此前汽车及零部件的加征范畴内，本次对等关税不叠加。中游电池材料，在基础关税上，总加征税率达79%。我们认为美国市场对新能源车动力电池影响整体可控，一方面当前美国市场新能源车渗透率不高、2024 年仅10%，我们估计其动力电池装机需求在全球装机占比不到15%，另一方面，中国动力电池对美出口敞口较小，我们估计在2024 年中国电池厂海外动力电池装机占比5-10%。

储能：美国需求端或将产生一定扰动，坚定看好其他地区出口机会。储能电柜及系统25 年总税率较高；而从2026 年开始，301 条款加征税率将上调至25%，则总税率将进一步上升。我们认为针对国内出口企业1）加税使得美国储能项目经济性受到较为严重的影响，由于美国需求约占全球储能总出货需求30%，后续美国需求的不确定性或对相关企业造成一定影响；2）欧洲、东南亚、中东非市场等其他地区仍有较强的发展机会：储能是电力系统发展的必需品，中国供给端产业链具备较强的优势，在此次关税调整背景下我们坚持认为机会大于风险，看好相关企业出口表现。

泛零部件：对美敞口不大，关税整体影响可控，需关注需求端扰动。泛零部件环节如熔断器、继电器、集成母排等，总税率较高；但相关公司对美业务敞口均不到10%，并且在供应链中主要作为Tier2、Tier3 角色，价值量占比亦较小，我们认为关税或能转嫁或摊薄分担，影响整体可控。

估值与建议

我们认为特朗普关税政策仍存在一定变数，短期因锂电产业链不可替代性，我们预计关税或能部分转嫁，但成本抬升亦可能对终端需求产生扰动；而中长期关注海外产能所在地关税谈判进展、或有概率争取到关税下调，同时，头部电池厂商亦可通过技术授权等方式参与北美市场。整体投资策略我们优先推荐内需主导的方向，如两轮车铅酸电池、AIDC铅酸电池/柴发，其次是美国敞口占比较低、且具备海外产能(尤其是美国本土产能)的标的：1）电池及材料：亿纬锂能、西典新能、中熔电气等；2）储能：艾罗能源；其他产业链标的包括：

德业股份（未覆盖）、海博思创（未覆盖）。

风险

全球新能源/储能车需求不及预期，地缘政治/贸易冲突风险加剧。