1Q25 业绩略高于市场预期

公司公布1Q25 业绩：收入7.07 亿元，同增80.3%、环降5.6%；归母净利润0.72 亿元，同增44.8%、环降10.1%，扣非净利润0.72 亿元，同增48.2%、环增0.3%。受益新产品逐步放量以及储能国内外抢装，公司1Q25 业绩略高于市场预期。

发展趋势

1Q25 集成母排业务收入同比增长强劲，毛利率环比改善。1Q25 受益于1）国内“以旧换新”政策下、新能源车需求强劲，同时公司FFC+薄膜热压+直焊新产品逐步放量，2）欧洲需求回暖、大众等客户订单加速释放，3）储能国内外抢装，我们估计集成母排业务实现营收5.5-6.0 亿元，同比增长90%+。盈利方面，因高毛利客户（比如大众）、盈利较好的新产品占比提升，我们估计1Q25 集成母排毛利率环比改善、提升至14%+。

1Q25 电控母排保持较高增速，工业母排加速回暖。电控母排方面，受益于下游大客户比亚迪1Q 销量强劲，新能源乘用车累计销量为98.61 万辆、同比增长57.93%，我们估计公司电动母排延续了较好的增长；工业母排方面，国内1Q 制造业景气度有所回温，我们估计带动公司工业母排业务订单加速回暖、实现收入较高增长。

期间费用进一步改善，净利率维持较高水平。公司1Q25 期间费用合计3.5%，同比-1.05ppt/环比-0.06ppt，分项看，销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.17ppt、-0.81ppt、-0.99ppt、+0.92ppt，环比+0.04ppt、+0.01ppt、-0.45ppt、+0.34ppt。受益于公司毛利率和费用率改善，1Q25公司净利率维持10%+较好水平。

盈利预测与估值

综合考虑1Q25 强劲业绩以及美国关税对储能后续需求潜在的扰动，我们维持公司2025/2026 年3.51/4.75 亿元盈利预测不变，维持43 元目标价和跑赢行业评级不变，当前股价对应2025/2026 年18.5x/13.7x P/E，目标价对应19.8x/14.7x P/E，有7.0%上行空间。

风险

全球新能源车/储能需求不及预期，市场竞争加剧，地缘政治/贸易摩擦风险。