公司是记忆绵床垫行业领导者，广泛覆盖北美、欧洲及国内市场。24Q1-3公司营收同比+7.18%至61.3 亿元，归母净利同比-235.47%至-1.5 亿元，主要系前三季度计提约3.0 亿信用减值所致，阶段性扰动盈利。展望后续：1）美国开启降息周期，有望促进2025 年地产链耐用消费品需求回暖，看好美国市场需求景气度提升；2）公司积极布局国内市场，家居国补等消费品以旧换新政策推进，亦有望带动2025 年家居内需景气提升。公司全球化产能布局领先，且品类在内销家居企业中具备独特性，受益行业景气回升，2025年收入/利润有望迎来改善，维持“增持”评级。

欧洲市场及国内市场表现较优，北美市场待恢复分区域看，24Q1-3 境外收入同比+6.84%至49.1 亿元，其中欧洲市场表现优秀，收入同比+25.35%至14.4 亿元；北美市场收入同比下降2.55%至31.4亿元，我们判断主要系终端需求偏弱所致，伴随美国进入降息周期，地产链耐用消费品需求回暖，期待2025 年需求恢复。24Q1-3 境内收入同比增长9.5%至10.5 亿元，在地产周期压力传导下收入表现仍较优，公司积极推动门店升级与品类融合，其中内销直营门店收入同比+58.91%至1.4 亿元，2024 年四季度以来家居国补政策密集落地，看好内销需求回升。

全球化产能布局优势突出，内贸持续提升品牌形象外贸端，公司全球化产能布局领先，拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，一方面有利于降低运输成本、缩短供货周期、开拓新客户，另一方面也使公司具备可以快速调整自身产能安排的先占优势，提高应对潜在贸易摩擦的抗风险能力。内贸端，记忆棉床垫具备有别于传统弹簧床垫的品类独特性，公司差异化布局，2024 年以来通过升级门店店态、优化门店位置、布局新渠道强化线下终端渠道建设，持续提升品牌形象，未来在存量市场内仍具发展潜力。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年归母净利润为-0.63/+3.44/+4.61 亿元，对应EPS 分别为-0.11/+0.60/+0.81 元，参照可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为13 倍，考虑到公司全球化产能布局领先，内贸端积极建设自主品牌，有望受益于国内外需求恢复，给予公司2025 年15 倍PE，目标价9.00 元，维持“增持”评级。

风险提示：国内外需求不及预期，汇率及原料价格大幅波动，贸易摩擦风险