业绩简评

8 月25 日公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为+9.35%/+117.82%/+96.41% 到43.16/1.15/1.10 亿元。单25Q2 来看，公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别+6.83%/+70.39%/+39.56% 到22.73/0.56/0.52 亿元。考虑到Q2 公司受关税及海运费影响，整体利润表现相对理想。

经营分析

25H1 北美洲、欧洲业务稳步增长，线上业务增速亮眼。公司国内/海外收入25H1 分别同比+11.74%/+8.10%至7.53/34.18 亿元，25Q2 分别+17.66%/+2.81%至4.34/17.48 亿元。内销方面，直营/经销/ 电商渠道25H1 收入分别+5.99%/5.79%/15.98% 至0.99/1.74/1.79 亿元， 25Q2 分别+1.93%/+10.96%/+25.23% 至0.54/1.04/0.98 亿元。25H1 梦百合直营/经销门店3分18别/9为08家，公司持续推进店态升级和品类融合，单店收入保持稳健增长。

外销方面，北美洲/欧洲地区收入25H1 同比+7.63%/+6.07%至21.84/9.57 亿元，25Q2 分别+5.60%/-4.54%。海外直营/电商渠道25H1 分别+0.96%/+57.4%至9.76/11.70 亿元，其中25Q2 分别+1.59%/+62.43%至4.89/6.47 亿元，线上业务拓展成效显著。

25H1 毛利率微增，费用总体企稳。25 年H1 毛利率同比+1.08pct达39.2%，25Q2 毛利率同比+1.3pct 达39.1%，预计主因原材料价格下降以及海外产能利用率提升和自主品牌占比提升带动毛利率改善。25H1 外销毛利率同比+1.2pct 达38.7%，25H2 内销毛利率同比+2.1pct 达44.9%。费用率方面，25H1 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.83/-0.18/0.04/-0.86pct 至

25.2%/6.3%/1.5%/1.9%。25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.81/+0.53/-0.20/-1.00pct 至25.3%/6.7%/1.4%/1.7%,销售费用变动主因电商运营费用增长。

境外渠道深耕厚积薄发，境内品牌发育未来可期。境外，一方面依托于美国产能布局，公司能较好平抑ODM 业务关税风险，另一方面，海外自主品牌均已有较优表现。境内，虽行业需求偏弱，但受益于国补并通过产品升级、渠道发展和品牌建设深化内生发展动力，自有品牌收入和单店提货情况已现边际向好趋势。整体来看，依托于前瞻布局以及相关运营调整，后续盈利能力有望逐渐改善。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司25-27 年EPS 分别为0.49/0.79/1.09 元，当前股价对应PE 为18.17/11.39/8.24 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。