业绩一览

2025Q1-Q3 实现营收67.56 亿（同比+10.29%，下同），归母净利润1.61 亿（+205.18%），扣非归母净利润1.44 亿（+191.84%），盈利能力显著修复。

2025Q3 单季实现营收24.40 亿（+11.98%），归母净利润0.46 亿（+122.55%），扣非归母净利润0.34 亿（+116.11%）。

海外业务稳健增长，全球化布局优势凸显

25Q1-Q3 北美业务实现营收34.66 亿（+10.49%），欧洲区实现营收14.56 亿（+1.22%），国内实现营收11.71 亿（+11.59%），其他地区实现营收4.52 亿（+33.03%），公司海外业务均实现稳步增长。公司已在美国市场完成海外仓战略布局，实现核心区域全覆盖；并积极拓展欧洲市场，深化本土化运营、加速产品迭代等，预计未来欧洲将成为公司境外线上业务的重要增长极。

海外电商高歌猛进，25 年积极推进店态升级(1)国内零售：25Q1-Q3 自主品牌直营/经销/线上/酒店/新业务分别实现收入1.54亿(+9.70%)/2.57 亿(+0.73%)/3.17 亿(+27.12%)/1.35 亿(-17.75%)/0.1 亿(+34.36%)。

截至2025 年9 月30 日，MLILY 门店数量达1047 家(较年初+25 家)，其中Mlily经销店859 家(+11 家)、直营店188 家(+14 家)。公司稳步推进开店趋势，同时推进店态升级和品类融合，将部分相近位置不同系列的门店整合升级为融合大店以及不断优化门店布局。

(2)分产品拆分：25Q1-Q3 公司床垫/枕头/沙发/电动床/其他（含卧具）分别实现收入36.06 亿(+14.02%)/4.68 亿(+7.89%)/8.85 亿(+4.12%)/5.07 亿(+6.78%)/10.79 亿(+3.44%)。

(3)分渠道拆分：25Q1-Q3 公司线下/线上/大宗渠道分别实现收入19.54 亿（+2.93%）/19.82 亿（+66.07%）/26.09 亿（-9.17%）。25Q1-Q3 海外电商高歌猛进，境内电商增长迅速，大宗业务保持稳健。

降本增效持续推动

1）25Q1-Q3 毛利率39.48%(+2.25pct)，管理与研发费用率为7.77%（-0.08pct），财务费用率2.41%（-1.87pct），主要系融资结构调整。公司降本增效措施落地见效，为利润释放空间。

2）25Q1-Q3 销售费用17.30 亿（+23.70%），主要系电商运营费用增加，提升品牌影响力，优化终端渠道形象。

盈利预测及估值

我们预计公司2025-2027 年实现收入94.36 亿元、107.99 亿元和123.66 亿元，同比增长11.68%、14.44%和14.51%；归母净利润2.48 亿元（扭亏为盈）、3.58 亿元(+44.18%)和4.57 亿元（+27.52%），利润率有望逐步修复，对应25-27 年PE分别为21.34X/14.80X/11.61 X。考虑到公司利润拐点显现，海外供应链稀缺性强，长期内外成长路径仍然清晰，维持“买入”评级。

风险提示

行业价格竞争加剧、关税扰动利润率表现