事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现总营收36.01 亿元，同比-11.8%，其中Q1/Q2 分别实现16.99/19.02 亿元，同比-20.7%/-2.0%；2023H1 实现归母净利润0.98 亿元，同比+16.7%，其中Q1/Q2 分别实现0.17/0.81 亿元，同比-45.6%/+53.0%；2023H1 实现扣非归母净利润0.94 亿元，同比+60.1%，其中Q1/Q2 分别实现为0.05/0.89 亿元，同比-81.2%/+186.8%。

外销有望逐步企稳回升，国内市场加快拓展。分渠道，2023H1 内销/北美/欧洲收入分别为5.67/20.64/7.12 亿元，同比分别+19.6%/-19.1%/-9.4%，其中2023Q2 单季度各渠道收入为3.29/10.59/3.85 亿元，同比分别+36.1%/-12.4%/+7.7%，内销实现双位数增长，北美降幅显著收窄，欧洲呈现恢复性增长。国内市场方面，公司持续深耕线上线下一体化新零售模式，2023H1公司自主品牌内销实现营收4.46 亿元，同比+50.77%，其中线下（直营+经销）营收同比+56.99%、线上渠道营收同比+64.98%、酒店渠道营收同比+44.79%，叠加品牌建设同步推进，消费者认可度进一步提升，内销有望保持快速发展。

枕头表现较优，床垫单Q2 收入同比由负转正。分产品，2023H1 床垫/枕头/沙发/电动床/卧具收入分别为18.08/2.62/5.38/2.89/3.05 亿元，同比分别-6.9%/+11.5%/-9.6%/-16.7%/-22.3%，其中2023Q2 单季度各产品收入为9.48/1.4/2.9/1.52/1.57 亿元，同比分别+6.3%/+30.1%/-2.6%/+0.8%/-23.3%。

Q2 盈利水平同比显著改善，销售费用率有所提升。2023H1 毛利率为36.0%，同比+7.1pct，其中2023Q2 毛利率为36.1%，同比+7.4pct，主要系原材料价格及运费成本的下降；2023H1归母净利率2.7%，同比+0.7pct，其中2023Q2归母净利率4.3%，同比+1.5pct。2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/7.5%/1.3%/2.4%，同比分别+5.4/+0.2/+0.1/+1.1pct，其中2023Q2各项费用率分别为21.5%/7.6%/1.4%/-0.9%，同比分别+4.2/+0.3/+0.2/-0.4pct，销售费用提升主要系销售渠道费用增加，财务费用率提升主要系海外借款利率提高导致的利息支出增加及信用卡手续费增加，2023H1 公司共实现汇兑收益8244 万元。

盈利预测与投资建议：公司作为记忆棉床垫领域细分龙头，产品矩阵逐步拓展，外需逐步回暖、叠加第三轮反倾销开启，公司凭借全球化产能布局，境外收入有望企稳回升；内销多元渠道同步推进，消费者认知逐步提升，国内市场有望加速拓展，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.7/4.4/5.9 亿，对应PE 分别为20x/13x/9x，给予“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格波动。