主要观点：

公司发布2025 年报，业绩符合预期

2025 年公司实现收入34.5 亿元（同比-0.79%），归母净利润5.7 亿元（同比-8.8%），扣非归母净利润5.1 亿元（同比-10.2%）。

2025Q4 公司实现收入10.4 亿元（同比-6.7%），归母净利润1.8 亿元（同比-7.7%），扣非归母净利润1.5 亿元（同比-14.8%）。

2025 年业绩符合预期。

高基数+春节错期致25Q4 收入承压，外延子公司稳健增长

分产品看，2025 年火锅调料/中调/冬调/其他产品收入分别同比-3%/-0.2%/-13%/+51%，2025Q4 火锅调料/中调/冬调/其他产品收入分别同比-10%/-14%/+18%/+130%，底料和中调25Q4 收入疲软预计主因高基数+春节错期，其他产品收入高增预计主因子公司一品味享于2025 年9 月并表。

子公司方面，25 年食萃实现含税收入3.23 亿（同比+14.5%）、净利润0.55 亿（同比+28.6%）；25 年加点滋味实现收入3.13 亿、净利润0.18 亿，超额完成业绩承诺。

结构优化带动毛利率改善，费率提升+减值拖累利润率

25 年毛利率同比+0.89pct，其中25 年火锅调料/中调/冬调/其他业务毛利率分别同比-3.03/+3.36/+3.14/+4.71pct，毛利率改善显著预计主因高毛利业务占比提升+成本优化。

2025 年销售/管理费用率分别同比+1.24/-0.47pct，销售费用率提升预计主因子公司加点滋味费用投放力度较大；2025 年资产减值损失同比增加3031 万元主因长期股权投资减值损失增加。

综合看25 年归母净利率同比-1.45pct。

25 年维持高分红，三年分红规划清晰

公司2025 年现金分红总额（含回购）5.98 亿元，分红率105%，并且承诺2026-2028 年分红率不低于80%，股东回报积极。

投资建议

预计26-28 年收入38.6/42.7/47.2 亿元，同比+11.8%/+10.8%/+10.4%，归母净利润分别为6.6/7.5/8.5 亿元，同比+16%/+13%/+13%，对应PE20/18/16x，我们预计26Q1 公司业绩有望在低基数上加速增长，叠加股东回报亮眼，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题、并购协同不及预期。