2025 年公司实现收入34.49 亿元（同比-0.79%），实现归母净利润5.70 亿元（同比-8.79%）。25Q4 实现收入10.38 亿元（同比-6.69%），实现归母净利润1.78 亿元（同比-7.65%）。Q4 业绩增速放缓主要系去年高基数叠加春节错峰影响所致。

内生业务稳健、食萃业务延续高增、加点滋味贡献增量。

1）分业务来看，2025 年火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59 亿元，同比-2.9%/-0.2%/-12.5%/+50.89%。其中，食萃实现快速增长，收入3.23 亿元（含税），同比增长14.5%，净利润5494 万元，同比增长28.6%，净利率17%；加点滋味收入3.13 亿元，净利润1793 万元，净利率5.7%，一品酱料并表贡献其他业务高增。

2）分渠道来看，线下渠道实现25.07 亿元，同比-12.76%；线上渠道实现9.36 亿元，同比+56.91%，线上渠道高增主要系加点滋味和食萃业务贡献。

25 年毛利率同比提升、净利略有下降。

1）2025 年毛利率40.67%（同比+0.89pct）；其中25Q4 实现43.52%（同比+2.68pct），毛利率提升主要系原材料成本延续下降所致。

2）费用率提升拖累净利率，2025 年销售费用率提升1.24pct，主要系投放节奏略有差异以及去年基数较低所致，管理费用率略有下降，幅度-0.47pct，研发及财务费用率略有提升。

3）2025 年净利率17.48%，同比-1.07pct，其中25Q4 为18.25%，同比+0.25pct。

我们认为公司内生业务稳健，同时食萃和加点滋味增长态势延续。同时公司聚焦核心单品，C 端地位稳固，小B 渠道重点突破，新渠道积极拓展，未来成长可期。同时公司承诺26-28 年公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80%，进一步加强股东回报，建议持续关注。

维持“增持”评级

预计公司26-28 年实现收入分别为38.72、42.47、46.04 亿元，同比增长分别为12.3%、9.7%、8.4%；预计实现归母净利润分别为6.64、7.57、8.38 亿元，同比分别16%、14%、11%。预计25-27 年EPS 分别为0.62、0.71、0.79 元，对应PE分别为20/18/16 倍。

风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。