业绩简评

8 月25 日公司发布半年报，26H1 实现营收20.28亿元，同比+45.8%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润3.55 亿元，同比+118.19%。其中，26Q2 实现营收8.97 亿元，同比+19.76%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。业绩落在预告中枢。

经营分析

核心品类销售回暖，并表业务带动收入增长。1）分产品看，火锅调料和菜谱式调料销售逐步恢复，26Q2 火锅调料/中式菜品调料分别实现营收2.83/5.28 亿元，同比+10.92%/+14.22%。2）分渠道看，线下销售有所恢复，主要得益于行业竞争趋缓、经销商补库存；线上渠道高增长系食萃、加点滋味继续拓展客户，26Q2 线下/线上分别实现营收6.23/2.73 亿元，同比+15.58%/+34.01%。3）分区域看，26Q2 东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收2.66/1.14/2.62/0.87/1.68 亿元， 同比+26.82%/+47.99%/-2.41%/+93.03%/+17.34%。Q2 公司经销商净增加1248 家，主要来自东部、中部区域。4）分子公司看，控股子公司食萃食品、加点滋味和一品味享共计贡献收入 5.03 亿元，归母净利润 3435.89万元，综合净利率为6.83%，子公司收入贡献持续增加，净利率较主业偏低。

供应链优化+产品结构改善，净利率高基数下维持稳定。1）26Q2毛利率/净利率分别为38.9%/14.57%，同比+1.94pct/-0.82pct，毛利率改善系原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化。2）受龙虾料营销费用后置影响，26Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+4.12pct/-0.55pct/-0.02pct/+0.09pct，其中26H1广告及市场费用为1.24 亿元，同比+62.98%。

多品牌协同推进，并购补齐业务短板。公司持续推动采购、研发、生产和销售资源与并购子公司共享，进一步拓宽产品矩阵。随着下半年进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。

盈利预测、估值与评级

考虑到并表增厚业绩，上调公司26-28 年利润6%/4%/6%，预计26-28 年公司归母净利润分别为7.3/8.5/9.4 亿元，分别同比+29%/+15%/+11%，对应PE 分别为19x/17x/15x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。