事件：天味食品发布2026 年三季报，26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润32.78/5.86亿元，同比+35.95%/+49.41%；其中26Q3 实现营业收入/归母净利润12.50/2.05亿元，同比+22.54%/+1.48%。

营收快速扩张，多品类渠道与经销商协同增长。分产品看：26Q1-Q3 火锅调料/菜谱式调料/ 香肠腊肉调料/ 其他分别实现营收10.2/18.4/1.9/2.3 亿元， 同比+26.1%/+37.1%/+22.4%/+146.6%。菜谱式调料作为第一大收入品类维持高增，贡献核心收入增量；其他品类增速显著领先，新品类拓展成效逐步显现。

分渠道看：26Q1-Q3 线下渠道收入23.8 亿元，同比+34.7%，基本盘支撑稳固；线上渠道收入8.9 亿元，同比+41.9%，增速连续两季度领先线下，渠道结构持续优化。

分地区看： 26Q1-Q3 东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部区域分别实现营业收入9.1/4/9.7/3.1/6.8 亿元，同比+40.6%/+64.1%/+19.4%/+95.5%/+28.1%,各区域收入均实现同比正增长。

26Q3 火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收3.9/6.3/1.6/0.7 亿元，同比分别+2.5%/+41.7%/+11.6%/+44.6%。26Q3 东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营业收入3.7/1.6/3.5/1.1/2.6 亿元， 同比分别+38%/+55.4%/+9.9%/+64.6%/+0.0%。26Q3 线下渠道收入9.3 亿元，同比+17.1%；线上渠道收入3.2 亿元，同比+43.5%。

公司经销商网络持续全国性扩容，数量扩张与效率提升同步推进。截至26Q3 末，公司共有4683 个经销商，较2026 年初增加1320 家，东部/南部/西部/北部/中部分别增加337/291/97/258/337 家。

26Q1-Q3 毛利率提升叠加费用优化，Q3 盈利阶段性承压。1）26Q1-Q3 公司毛利率为41.33%，同比+1.88pcts，主要系营业收入增速快于营业成本增速，规模效应带动盈利水平改善。2）26Q1-Q3 公司销售费用率为12.79%，同比-0.85pcts；26Q1-Q3 管理费用率为4.84%，同比-0.53pcts，系费率随收入扩张相应摊薄。3）综合来看，26Q1-Q3 公司销售净利率达19.14%，同比+2.00pcts。

26Q3 公司毛利率为39.73%，同比-0.73pcts。公司销售费用率为11.83%,同比+0.93pcts；管理费用率为5.21%，同比+1.39pcts。公司销售净利率达17.67%，同比-3.04pcts，单季盈利水平同比回落。

主业迭代与并购拓展并举，产品矩阵持续完善。公司主业增长动能稳固，火锅调料沿差异化、健康化路径推进，第三代厚火锅底料等清洁标签产品稳步推广；菜谱式调料作为优势赛道持续孵化新品、优化迭代，产品多维竞争力持续夯实。并购端前期收购标的稳步运营贡献收入增量，2026 年6 月完成对湖南坛坛香的收购、切入湘式复合调味料赛道，品类布局进一步完善，长期协同效应可期。

盈利预测、估值与评级：考虑公司26Q1-Q3 业绩兑现，品类拓展与渠道全国化稳步推进，并购布局持续完善，我们小幅上调公司26-28 年归母净利润预测分别至7.68/8.83/9.69 亿元（较前次预测分别上调2.6%/0.5%/0.6%），当前股价对应PE分别为16/14/13 倍。公司品牌与渠道优势突出，长期成长路径清晰，维持“买入”评级。