事件：10 月28 日，公司发布公告，2026 年前三季度实现营收32.8 亿元，同比+36.0%；归母净利润5.9 亿元，同比+49.4%。26Q3 实现营收12.5亿元，同比+22.5%；归母净利润2.1 亿元，同比+1.5%。

26Q3 收入加速增长，菜谱式调料表现亮眼。分产品，26Q3 火锅调料同比+2.5%，增速环比有所放缓，判断归因于部分收入前置至26Q2 确认；菜谱式调料同比+41.7%，得益于加点滋味等子公司表现亮眼；香肠腊肉调料同比+11.6%，判断得益于今年猪肉价格下降导致部分经销商备货相对更加积极；其他业务同比+44.6%，得益于并表坛坛香贡献增量。分渠道，线下收入同比+17.1%，得益于B 端业务增长以及坛坛香并表贡献；线上同比+43.5%，得益于加点滋味表现亮眼；26Q3 经销商4683 家，较去年同期增长43%，环比26Q2 增加4%。

成本压力影响叠加费用提升，26Q3 净利率有所承压。26Q3 归母净利率16.4%，同比-3.4pct。具体拆分来看：毛利率为39.7%，同比-0.7pct，判断归因于成本压力逐渐体现；销售费用率为11.8%，同比+0.9pct，判断与渠道结构变化有关；管理费用率为5.2%，同比+1.4pct，判断归因于股权激励相关费用增加。

份额提升+旺季备货+并表，继续看好26Q4 业绩表现。火锅调料，预计竞争有望继续缓和，叠加公司新产品推出贡献增量；菜谱式调料，公司多品类+全渠道布局更具竞争力，市场份额有望持续提升；火锅底料四季度步入消费旺季，叠加2027 年春节假期提前将导致备货期前置，将推动26Q4 收入增速或加快；此外收购坛坛香，7 月1 日开始并表，将继续增厚26Q4 报表端业绩。

投资建议： 预计2026~2028 年收入分别为43/49/54 亿元， 同比+25%/13%/10%，归母净利润分别为7/9/10 亿元，同比+31%/16%/11%，对应PE 为18/16/14X，考虑到公司估值低于可比公司均值，同时亦处于自身历史较低水平，26Q4 有望迎来旺季催化，维持“推荐”评级。

风险提示：需求改善不及预期的风险，竞争超预期的风险，食品安全风险。