公司发布2026 年三季报，公告26Q1-3 收入32.8 亿元，同比+36.0%；归母净利润5.9 亿元，同比+49.4%；扣非归母5.6 亿元，同比+55.5%。单季度看，26Q3收入12.5 亿元，同比+22.5%；归母净利润2.1 亿元，同比+1.5%；扣非归母2.0 亿元，同比+3.1%。

评论：

内生动销复苏，外延延续高增。分内生与子公司看，预计Q3 内生收入增长中个位数，主要系火锅旺季来临铺货；预计子公司收入持续高增，其中Q3 食萃拓展线上小B 客户增长较快，加点产品持续推新、在同期基数提升后仍同比高增，一品和坛坛香并表贡献增量。

内生盈利受结构影响，费用增加且外延并表扰动盈利。26Q3 净利率为17.7%，同比-3.0pcts。其中毛利率为39.7%，同比-0.7pcts，主要系内生产品结构、定制渠道占比提升等影响，原材料综合成本仍稳定；销售/管理/研发/财务费用率为11.8%/5.2%/1.4%/0.1%，同比+0.9/+1.4/+0.5/+0.1pcts，主要系高费用率加点滋味收入占比提升，且公司整体人员与奖金增加。

2027 年看竞争格局改善，天味结构升级且外延贡献增量。我们前期报告《餐供格局改善，聚焦右侧机会》提到，当前餐饮供应链企业经营主动性提升，伴随行业价格战趋缓、竞争由单纯价格内卷转向质价比与综合能力比拼，头部企业凭借更强的产品、渠道与供应链能力持续获得更多市占率。复调行业滞后基调2 年后再次出现头部集中趋势，天味厚火锅替代500g 手工底料增长较快，从KA 商超向全渠道铺开，不辣汤和小龙虾料较快增长，实现产品结构升级，外延部分加点滋味与食萃仍较快增长，一品味享与坛坛香补全渠道产品短板，长期看复调行业成长性仍较好，公司产品渠道增长抓手较多。

投资建议：长期增长抓手足，维持“强推”评级。复调双强格局进一步集中，天味内生升级产品放量，外延子公司高增，且持续扩大并购版图，高分红保障股东回报。考虑内生和加点增速较好，但费用增加影响，我们调整26-28 年EPS 预测为0.70/0.79/0.88 元（原预测为0.73/0.82/0.91 元），根据历史估值给予27 年22 倍PE，对应目标价17 元，维持“强推”评级。

风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等。