事件

2024 年4 月25 日，天味食品发布2024 年一季度业绩报告。

投资要点

成本下行利好盈利，费投结构持续优化

公司2024Q1 总营收8.53 亿元（同增11%），归母净利润1.76 亿元（同增37%），主要系销售增长/主要原材料采购成本下降/投资收益增加所致。受益于成本下降/产品结构优化，2024Q1 公司毛利率同增3pct 至44.05%，销售/管理费用率分别为17.02%/5.07%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率增加预计主要系内容电商渠道费投增加所致。综合来看，公司2024Q1 净利率同增4pct 至20.90%，随着公司不断调整费投结构，减小促销搭赠力度，公司净利率仍有提升空间。

持续打造不辣汤战略单品，中式复调延续放量架构调整阵痛下火锅调料增速放缓，2024Q1 公司火锅调料营收为 2.93 亿元（同增1%），主要系目前处于大红袍C 端产品并入零售渠道带来的调整阵痛期，2024 年公司推进火锅底料健康化迭代，同时加大不辣汤研发与营销力度，打造战略大单品，火锅调料产品结构有望不断优化。中式复调加大客户开发，2024Q1 公司中式菜品调料营收为4.95 亿元（同增18%），针对中式复调，公司计划做大存量客户集中度，并进行新客户开拓，2024Q1 小龙虾调料铺货优于2023 年同期，全年有望贡献增量。其他产品增速稳健，2024Q1 公司香肠腊肉调料/其他产品营收分别为0.33/0.30 亿元，分别同增22%/12%。

开发小B 经销商赋能餐饮，食萃技改释放增量开发小B 经销商赋能餐饮渠道，2024Q1 公司线下渠道营收7.19 亿元（同增3%），截至2024Q1，公司共有经销商3183家，较年初净增加18 家，公司持续开发小B 经销商赋能餐饮批发渠道拓展；目前经销商通过少量多次进货保障良性库存，同时公司继续推进优商扶商政策提升渠道盈利能力。食萃技改保障线上销售，2024Q1 公司线上渠道营收1.32 亿元（同增101%），主要系食萃并表贡献，后续食萃继续精耕线上渠道，预计2024 年5 月技改后，产能将满足全年线上销售需求；与此同时，公司积极进行资源匹配，加大关注内容电商渠道，为实现中长期电商渠道销售收入占比提升至20%-30%的目标助力。开发区域性产品布局全国市场，2024Q1 公司东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部区域营收分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17 亿元， 分别同增

7%/11%/23%/8%/2%，后续公司将针对不同区域开发差异化复调产品，推动区域均衡发展。

盈利预测

公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐线上中小B 端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据一季报，预计2024-2026 年EPS 为0.52/0.65/0.77 元，当前股价对应PE 分别为26/21/18 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。