1Q24 业绩超我们预期

公司公告1Q24 业绩：1Q24 营业收入8.53 亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76 亿元，同比+37.20%；扣非净利润1.46 亿元，同比+23.47%。业绩超我们预期，主因产品结构改善及成本下行，盈利能力改善。

发展趋势

食萃延续亮眼，内生增速略低预期。1Q24 营收同比增长11.3%，1-2 月受益于春节备货增长较好，3 月后因经销商对需求展望较为悲观、降低库存，增速有所回落。我们预计食萃并表贡献收入增速约6%，内生贡献收入增速约5%。分产品看，1Q24 火锅底料/中调收入分别同比+1.2%/+17.7%，火锅底料依然受到大红袍组织调整等因素影响，且同期增长高基数，但已扭转下滑态势；预计食萃对中调增速贡献约11%。分渠道看，1Q24 线上/线下分别实现收入1.3/7.2 亿元，同比+101%/+3%，电商渠道增速较高主因食萃并表贡献。分地区看，1Q24 西部/南部/北部/东部/中部地区收入同增23%/11%/8%/7%/2%，大本营维持较快增长。

产品结构+成本下降提升盈利能力，1Q24 归母净利润同比+37%。1Q24 公司归母净利率同比+3.9ppt 至20.6%，主要系毛销差提升和投资收益贡献，此外，预计食萃并表贡献业绩约为3%。1Q24 毛利率同比+3.4ppt，主因高毛利中调占比提升、产品结构优化，成本下降亦有贡献。1Q24 销售费用率同比+2.2ppt，主因广告费用投放增加。1Q24 公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/-0.1/+0.1pct，运营效率持续提升。此外，1Q24 投资收益增加0.2 亿元，主要是1 月公司出售所持有的千喜鹤5.7%股权影响。

业绩稳步增长，关注股东回报。2024 年公司规划仍将从产品、渠道入手实现份额提升，通过线上线下结合方式推广新品，提供专项支持提振渠道信心；此外，公司继续推进优商扶商政策，对铺设网点数和网点运营质量上做出更细致的考核。员工持股计划已经股东大会审议通过，我们预计有望提升团队积极性。2023 年公司分红93%，公司产能可满足60 亿产值需求，未来三年资本开支需求少，我们预计未来有望维持较高分红水平。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 年收入36.3/41.5 亿元，维持2024/25 年归母净利润5.4/6.5 亿元。当前股价交易于2024/25 年27/22 倍P/E，维持目标股价15.5 元/股，对应2024/25 年31/26 倍P/E，较当前价有15.1%上行空间。

维持跑赢行业评级。

风险

新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。