公司Q1 收入/归母净利润同比+11.3%/+37.2%，收入比预期略慢，利润增速超预期。Q1 看公司底料业务增长承压，主要来自于大单品增长放缓以及大红袍增长不及预期，23 年公司外延收购的食萃的增长依然稳健，渠道继续优化。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。我们给予24-25 年EPS分别为0.55、0.62 元，对应24 年估值25X，维持“强烈推荐”评级。

Q1 收入/归母净利润同比+11.3%/+37.2%，收入比预期略慢，利润增速超预期。24Q1 公司实现营业收入8.53 亿元，同比增长11.3%。归母净利润1.76 亿元，同比增长37.2%，扣非净利润为1.47 亿元，同比增长23.5%。

Q1 公司现金回款8.98 亿，同比+13.0%，快于收入增速，经营活动产生的现金流量净额为1.88 亿元，同比增长57.09%。合同负债为0.34 亿元，环比减少0.33 亿。

底料增速承压，线上渠道亮眼。分品类看，24Q1 中式复调、冬调增速较快，分别同比+17.7%、21.8%，中式复调主要系公司并购的食萃贡献增量，火锅底料同比+1.2%，增速相对较慢，主要系手工牛油增速放缓，以及大红袍系列增长不及预期拖累，其他品类同比+11.5%。合并Q4+Q1 来看，火锅底料同比-3%，增长承压，中式复调、冬调分别同比+25.2%、+65.8%。分渠道看，线下经销渠道同比+2.9%，扩张速度有所放缓，线上渠道受益于食萃品牌贡献，同比+101%。分区域看，大本营西部市场受线上渠道带动增速较快，同比+23.3%，南部市场同比+11.1%，北部和东部市场收入分别同比+8.2%、6.9%，中部市场同比+1.6%增长较慢；整体经销商数量3183 个，相比年初增加18 个，主要集中在西部市场。

毛利率显著提升，投资收益增厚利润。24Q1 公司毛利率44.1%，同比+3.4pcts，主要系成本下降带动，其中牛油、菜籽油、姜等价格下降较多，销售费用率17.0%，同比+2.2pcts，主要系广告费投放增加所致，管理费用率5.1%，同比-0.8pct，主要系股份支付费用下降，投资收益同比增加2200 万，主要系千喜鹤退出收益和理财收益贡献，归母净利率20.6%，同比+3.9pcts，23Q4+24Q1 合并来看，公司归母净利率17.7%，同比+3.1pcts。

H1 展望：食萃仍贡献增量，关注底料动销改善。Q1 公司收入端增长放缓，增长主要由食萃贡献，中式复调增长相对稳健，底料增长不及预期，原因一方面来自行业新品不足，大单品增长发力，另一方面来自于渠道间竞争也有所加剧。Q2 看，食萃预计仍能贡献较高的增量，同时建议关注底料动销的改善、以及中式复调中酸菜鱼、小龙虾料等大单品迎来旺季后的表现。

利润端看，今年油脂类成本价格稳中有降，公司继续享受成本红利，以及生产效率提高带来的毛利率提升，全年盈利能力有望明显改善。公司在渠道端积极推动线上渠道发展，打造品牌影响力，同时渠道管理上继续推进优商扶商政策，保证基本盘的发展，整体增长稳健性提升。此外，天味食品还实施数字化、标准化应用，提升管理效能。这些规划显示天味食品致　　力于通过多方面措施实现公司的持续增长和市场竞争力的提升。

投资建议：期待底料复苏，盈利能力再提升，维持“强烈推荐”评级。公司Q1 收入/归母净利润同比+11.3%/+37.2%，收入比预期略慢，利润增速超预期。Q1 看公司底料业务增长承压，主要来自于大单品增长放缓以及大红袍增长不及预期，23 年公司外延收购的食萃的增长依然稳健，渠道继续优化。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。我们给予24-25 年EPS 分别为0.55、0.62 元，对应24 年估值25X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化