事件概述

公司24Q1 实现营收8.53 亿元，同比+11.34%；实现归母净利润1.76 亿元，同比+37.20%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比+23.47%。公司24Q1 利润端表现超过我们之前的预期。

分析判断:

食萃拉动线上增长，产品结构优化

分渠道来看，公司24Q1 线下/线上渠道分别实现营收7.2/1.3 亿元，分别同比+2.9%/+101.2%，线下渠道表现平稳，线上渠道高增，我们预计主因收购食萃并表在低基数上高增所致（根据公司2023 年半年报披露，食萃为线上中小B 渠道复合调味品的头部企业，公司于2023 年5 月完成收购，故23Q1 线上收入不包含食萃部分）。分产品来看，公司24Q1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.9/4.9/0.3/0.3 亿元，分别同比+1.2%/+17.8%/+21.8%/+11.5%，中式菜品调料和香肠腊肉调料表现亮眼，我们预计前者主因食萃并表影响，后者因猪肉价格疲软，消费量增加所致。结合过往经营数据来看，中式餐调/香肠腊肉调料毛利率较火锅底料更高，整体产品结构提升。分地区来看，公司24Q1 东部/南部/西部/北部/中部区域市场分别实现营收1.6/0.9/3.1/0.8/2.2 亿元，分别同比+6.9%/+11.2%/+23.4%/+8.2%/+1.6%，西部基地市场成为业绩压舱石，带动业绩增长。

投资收益增厚利润，经营效率提升

成本端来看，公司24Q1 毛利率44.1%，同比+3.4pct，我们认为毛利率提升主因：1）原材料成本下降，2）中式餐调/香肠腊肉调料带动产品结构优化所致。费用端来看，公司24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/5.1%/1.1%/-0.3%，分别同比+2.2/-0.8/-0.1/+0.1pct，公司增大销售费用端投放，但在其他费用端控制较好。利润端来看，受益于公司持有金融性资产当期收益2504 万元等因素，公司24Q1 非经常性损益达2907 万元，抬升归母净利润水平。从利润率水平看，公司24Q1 归母净利润率为20.6%，同比+3.9pct，扣非归母净利润率为17.2%，同比+1.7pct，主营业务盈利能力得到提升。

24 年指引务实稳健，关注食萃发展

根据公司2024 年员工持股计划草案，公司2024 年/2025 年的考核目标为：1）营收端以2023 年为基数，目标增长率分别不低于10%/26.5%（对应2024 年/2025 年增速为10%/15%）。从公司整体经营规划来看，年报指出公司2024 年营收计划的保底目标/挑战目标分别为同比增长不低于10%/15%，净利润目标同比增长不低于20%。参考公司24Q1 业绩，我们认为公司24 年指引务实稳健，在业绩增长与渠道健康度之间实现较好平衡。

从24Q1 经营数据来看，我们认为食萃对公司未来发展的作用不容忽视。从渠道端来看，食萃在线上为传统线下渠道提供有益补充，在线下渠道增长放缓时提供新动能；从产品端来看，食萃主营的中式餐品调料毛利率水平优于传统火锅底料业务，快速放量将带动产品结构上行。我们认为公司对食萃的布局着眼长远，未来应持续关注其发展。

投资建议

参考公司最新业绩情况，同时剔除非经营性波动影响，我们将公司24-26 年营收为36.17/41.26/46.00 亿元的预测下调至35.59/40.59/45.23 亿元，维持公司24-26 年EPS 为0.54/0.65/0.74 元的预测，对应4 月25日收盘价13.47 元，PE 分别为25/21/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

并购协同效应不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。另据公司公告，公司董事、副总经理吴学军曾于2020 年7 月违规减持被四川证监局采取行政监管措施，特此提示风险。