事件

公司公告2024 一季报。24Q1，公司实现总营收8.53 亿元，同比+11.34%，归母净利1.76亿元，同比+37.20%，扣非归母净利1.47 亿元，同比+23.47%。

中式菜品调料持续放量，线上渠道快速增长

1）中式菜品调料及香肠腊肉调料收入增速领先。24Q1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入2.93/4.95/0.33/0.30 亿元，同比分别+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，中式菜品调料收入占主营业务收入比重+3.13pct 至58.10%。

2）线上渠道收入快速增长。24Q1，公司线下/线上渠道分别实现收入7.19/1.32 亿元，同比分别+2.94%/+101.23%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。

3）西部、南部区域收入较快增长。24Q1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.56/0.87/3.11/0.80/2.17 亿元， 同比分别+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%。

4）经销商结构保持稳定。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C 端经销商网络赋能小B 业务发展， 24Q1 末公司经销商数量3,183 家，较24 年初净增加18 家。

盈利能力持续提升

1）24Q1 公司盈利能力持续提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为20.90%/44.05%，同比分别+4.22/+3.43pct，公司净利率提升主要得益于原材料采购成本下降带来的毛利率上行和投资收益增加。24Q1，公司扣非归母净利率为17.22%，同比+1.69pct。

2）销售费用率小幅上行。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%/-0.27%，同比分别+2.18/-0.84/-0.07/+0.07pct。

3）投资收益金额较大。24Q1，公司投资收益金额为0.34 亿元，同比+171.38%。

投资建议

我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为5.59/6.68/7.89 亿元，增速22.31%/19.57%/18.16%，对应4 月25 日PE 26/21/18 倍（市值144 亿元），维持“增持”评级。

风险提示

渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。