事件：天味食品发布2024 年第一季度报告，公司实现营业收入/归母净利润8.53/1.76 亿元，同比+11.3%/+37.2%。

食萃营收实现较快增长，线上渠道表现优秀。1Q24 分产品来看，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.93/4.95/0.33/0.30 亿元，分别同比+1.2%/ +17.8%/+21.8%/+11.5%。火锅调料营收增速放缓主要系行业竞争加剧，渠道动销放缓，公司大红袍销量不及预期。中式菜品调料营收增长主要系食萃并表后持续高增。1Q24 分销售渠道看，线下/线上渠道分别实现营收7.19/1.32 亿元，分别同比+2.9%/+101.2%。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务延续较快的发展态势。1Q24 分地区看，东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营业收入1.56/0.87/3.11/0.80/ 2.17 亿元，分别同比+6.9%/+11.2%/+23.4%/ +8.2%/+1.6%。

截至24Q1 末，公司共有3183 个经销商，较23 年末增加18 家，增加经销商主要来自南部/西部/中部，分别增加7/24/6 家；东部/北部经销商净减少1/18 家。

毛利率同比改善，营销投入力度加大。1Q24 公司毛利率/归母净利率分别为44.1%/20.6%，分别同比+3.4/+3.9pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降，产品结构改善。除去毛利率因素影响，公司投资收益增加亦带动净利率上行。

1Q24 公司实现投资收益3437 万元，同比+171.4%。费用方面，1Q24 期间费用率为22.9%，同比+1.4pcts。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/5.1%/1.1%/-0.3%，分别同比+2.2/-0.8/-0.1/+0.1pcts。销售费用率上升主要系公司加强产品营销推广力度。

持续推进优商扶商政策，推新补齐产品矩阵。2024 年公司将进一步扩大“优商”的范围，对经销商进行精细化分级运营管理，渠道运营能力与公司费用投放精准度有望继续改善。产品端，4Q23 公司推出第三代厚火锅底料和零添加系列不辣汤，市场反馈良好。24 年公司在补齐不辣汤和厚火锅产品矩阵的同时，以打造C 端大单品为核心工作，开发地域特色风味系列菜谱式调料。1Q24 小龙虾料首批铺市已完成，23 年受气温影响，小龙虾上市时间较晚，相应缩短了小龙虾料的黄金销售期。而24 年小龙虾于4 月正常上市，有利于公司抓住季节性的销售机遇，贡献营收增量。渠道端，2024 年公司将提高资源协同效率，通过BC 融合发展，赋能小B 端线下业务快速发展。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年归母净利润预测为5.63/6.81/8.16亿元，折合24-26 年EPS 分别为0.53/0.64/0.77 元；当前股价对应24-26 年PE分别为26x/21x/18x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。