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天味食品公布2024 年一季报，24Q1 实现营业收入8.53 亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76 亿元，同比+37.20%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.47%。

底料增速放缓，复调冬调延续高增

分产品看，24Q1 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.9/4.9/0.3/0.3 亿元，同比+1.2%/17.8%/21.8%/11.5%，火锅底料受大红袍战略调整影响增速有所放缓，复调及冬调延续高速增长。目前小龙虾首批铺市已完成，公司后续稳步提升产品势能，进展顺畅。分渠道及区域看，24Q1 线下/线上实现营收7.2/1.3 亿元，同比+2.9%/101.2% ， 东/ 南/ 西/ 北/ 中同比+6.9%/11.1%/23.3%/8.2%/1.6%，新增18 个经销商至3183 个，经销商质量稳步提升。

原材料成本下行+产品结构提升，毛利率实现44.1%24Q1 实现毛利率44.1%，同比+3.4pct，主要系原材料成本下行、产品结构提升（高毛利复调占比由23Q1 的55%提升至24Q1 的58%）、C端产品全系去防腐剂的产品升级迭代。24Q1 销售/管理/研发费用率分别为17.0%/5.1%/1.1%，同比+2.2/-0.8/-0.1pct，销售费用率增长主要系直播及抖音等宣传平台加大投入，管理及研发费用费效比提升。投资收益实现3438 万元，同比+171%，主要系千喜鹤投资退出收益及理财收入。综合实现归母净利率20.6%，同比+3.9pct，扣非归母净利率17.2%，同比+1.7pct。

投资建议

2024 年公司通过厚火锅新品+不辣汤加速布局底料赛道，延续稳健增长，同时中式复调依托食萃+区域性单品有望继续高速发展，小B 端随着经销商开拓有望贡献增长新增量。2024 年目标设定稳健，期待公司增长动能释放。我们预计公司2024-2026 年的收入分别为36.3/42.5/49.7 亿元，净利润分别为5.5/6.5/7.6 亿元（暂未考虑员工持股计划费用因素），维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.44 元，相当于2024 年30x 的动态市盈率。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等